2022年1月美国CPI同比增速再创新高后，美国十年期国债收益率突破了2%。国际投行对美联储加息预期也进一步提升，高盛火速更新了对美联储2022年加息次数的预测，由此前预期的5次上调至7次。随着全球央行加速转向治理通胀，全球债券牛市也走到了尽头。

2008年，在美国次贷危机引发全球金融危机之时，美国率先实行“零利率+QE”的超级宽松货币政策。欧洲和日本央行跟随效仿，并由此带来了债券市场的超级大牛市。如果以各国10年国债收益率为观察窗口，则美国的债券大牛市持续到2013年，欧洲和日本的债券大牛市更是持续到2016年。

新冠肺炎疫情在全球暴发后，美日欧央行再度实行大规模QE政策，向市场注入充裕的流动性，政策利率重回零区间或负区间。但是与2008年金融危机时不同的是，自2021年下半年以来，全球央行货币政策纷纷开始转向，引发债市动荡。2022年春节以来，多国国债利率出现大幅度上涨。

同样是超级大放水，甚至2020年QE规模远超2008年金融危机之时，为什么此次QE没有重复上次的故事，再造一轮债券大牛市呢?原因在于两次全球央行大放水后的通胀形势出现巨大差异。

2008年金融危机爆发后，各国央行虽然通过QE救市，但财政政策并未大幅扩张，因此流动性淤积于金融体系内，实体经济领域的通胀压力并不大，各国央行货币政策可以长时间维持宽松水平，直到经济和就业好转，然后逐渐缓慢收紧，从而使债市维持长期牛市。

但是在2020年，欧美央行纷纷践行现代货币理论(MMT)，实行以货币政策超级宽松配合财政政策向居民发放现金的“财政赤字货币化”政策。由于财政、货币政策同步宽松，导致流动性直接进入实体经济，刺激了消费需求。另一方面，由于受疫情影响，全球的产业链、供应链恢复缓慢，供给不足、物流堵塞。供需错位导致全球大宗商品、能源、生活用品价格不断上涨。

从各国的通胀水平来看，美国2022年1月CPI同比上涨7.5%，为1982年3月以来的最高水平;英国2021年12月CPI同比上涨5.4%，创近30年来最高纪录;欧元区2021年12月CPI同比上涨5%，创下1991年以来的历史新高。

发展中国家面临的形势更为严峻。一方面，发达经济体货币宽松导致的大宗商品、能源价格上涨通过进出口和金融市场渠道传导至发展中国家;另一方面，美联储货币政策转向导致全球资本回流美国，发展中国家货币贬值，进一步抬高了进口商品价格。2021年12月，俄罗斯CPI同比上涨超过8%，巴西超过10%，土耳其CPI则达到36%。从新兴工业化国家来看，2021年12月韩国CPI同比上涨3.7%，新加坡上涨4%，也都创下近年新高。

控制通胀在央行的政策目标中一直占有重要地位，随着全球性通胀苗头的出现，各国央行面临更大的紧缩压力。自2020年下半年以来，美联储在加息的态度上经历了三个阶段的转变：

第一阶段，修改货币政策框架，提高对通胀的容忍度。2020年8月美联储对货币政策框架进行了调整，实施灵活形式的平均通胀目标制，将之前2%的通胀目标调整为通胀率在一段时间内平均达到2%。这意味着美联储大幅提高了对通胀的容忍度。

第二阶段，美联储一再强调通胀是暂时性的，以稳定市场预期，缓解市场对通胀问题的担忧，拖延加息进程。美联储从2021年11月开始缩减QE规模，但竭力避免加息预期扰动金融市场和经济增长。

第三阶段，美联储在就业市场强劲恢复、通胀压力持续加大的情况下，承认通胀的持续时间可能超预期，表示要加快Taper和加息节奏。在2022年1月份的议息会议上，美联储表示QE将在3月初结束，强调很快就会适当地提高联邦基金利率，并将在加息后开始缩减资产负债表。这令外界普遍预计美联储将于3月开始加息。

而在美联储之前，早已有其他国家顶不住通胀压力开始加息。在2021年上半年，巴西、土耳其、俄罗斯开始加息，以应对通胀和汇率贬值、资本外逃压力;2021年下半年，在出口高增长、经济好转的背景下，韩国央行加息，以遏制通胀和资产价格泡沫;2021年12月，英国央行率先打响了美日欧央行自疫情暴发以来加息的“第一枪”，将基准利率上调15个基点至0.25%;2022年2月份，英国央行再次将基准利率上调25个基点至0.50%。

虽然欧元区经济恢复进程不及美国，但通胀在欧洲央行货币政策考量中的权重大于美联储。因此，尽管欧洲央行的紧缩步伐较慢，但也开始跟随美联储转向。欧央行的QE工具——疫情紧急长期再融资操作(PELTRO)已于2021年第三季度全部到期。尽管欧洲央行在2月议息会议上仍维持三大政策利率不变，但欧洲央行行长拉加德拒绝重申此前“2022年加息可能性非常低”的说法，承认通胀上行风险在增加，因此市场对欧洲央行年内加息并加快资产购买退出步伐的预期升温。

总体来看，面对数十年一遇的通胀数据，欧美央行货币宽松似乎终于走到了尽头。随着全球性央行由鸽派被迫转向鹰派，加速转向治理通胀，全球债券牛市也将走到了狂欢的尽头，无法复制金融危机时期的超级牛市辉煌。