2021年对于香港股市来说，可谓是“失落之年”，部分权重较高的科技和互联网股更遭腰斩，拖累恒生科技指数跌幅高达30%，全球表现最差。

外资流出，南下资金减少，加上美联储结束量化宽松并将于2022年启动加息，在此背景下，香港金融管理局一直致力于持续“缩表”，以此回收香港市场的流动性。以上多重因素叠加，使得恒指在此期间持续走低。

交银国际研究部主管洪灏向证券时报记者表示，“在收紧的香港流动性和国内强监管态势的双重影响下，香港市场已经跌入深度价值洼地，我们的资产配置模型显示，香港市场在投资组合配置上具有价值。”

瑞银投资银行香港策略分析师陈志立在接受记者采访时称，“在过去一年的时间我们就MSCI中国以及港股资产方面所建议的是相对保守的策略，属于低配，但是我们现在是高配，对于港股今年的表现还是较为乐观。”

而近期港股走势似乎有转强迹象。A股春节长假期间，中国香港股市表现十分强劲，港股恒生指数期间累计上涨4.34%，科技股和互联网股集中的恒生科技指数期间更是累计上涨5.48%。耀才证券分析师植耀辉称，急升原因似乎与南下资金以及投资者憧憬监管政策放松有关，但目前升势并不能视为企稳信号，港股一季度依然处于震荡磨底阶段。

港股首季震荡磨底

不可否认的是，港股市场眼下依然面临内忧外患处境。一方面，教育、互联网、国家数据安全以及反垄断等政策风险，对港股的影响依然如惊弓之鸟;另一方面，全球贸易摩擦仍然存在潜在风险;再者，美联储近期开始收紧政策，预计3月加息，导致流入港股的增量资金减少。

汇丰金融服务亚洲投资策略主管刘绍文认为，美联储3月份加息市场早有判断，而根据以往加息经验，第一次加息尤其需要注意，通常在加息落地前数个月美股表现都会比较差，从而进一步拖累港股，因此预期港股首季度依然会探底，甚至可能跌破“疫情底”21139点。

值得注意的是，美股近期走势的确相当波动。春节前，美股三大股指全线收跌，1月1日至31日，道指下跌4%，标普500指数下跌5.86%，纳指下跌10.06%，三者均录得连续三周下跌。春节假期期间，美股反弹，美国股市三大股指悉数上涨，其中纳斯达克指数期间大幅上涨5.58%，重新站上14000点整数关口。

标普500指数和道琼斯工业指数期间涨幅则分别达到4.02%和2.72%。

植耀辉称，美股波动最大原因在于市场相信美联储未来加息步伐会变得前所未有的“鹰”(鹰派是指偏向于美联储收紧货币政策，鸽派偏向于维持宽松的政策，或者是较晚加息)，由最初预期年内加息3次，到现在可能加息7次，更有甚者认为三月加息幅度将达到0.5厘，因此美国科技股近期走势急转直下，纳指已从高位回调超过13%。

记者统计美联储自2003年以来加息数据显示，美联储历轮加息周期的第一次以及最后一次都是较为敏感期，且对香港股市冲击最大。比如，在2004年6月美联储正式第一轮加息，而港股市场已经提前有所反映，开始沽货离场，2004年2月至5月中，恒指跌幅达到20.6%。2015年12月，美联储开始新一轮加息，恒指在加息周期前的4个月内，跌幅达到16%。

刘绍文称，“其实加息本身并不需要太担心，美联储于2015年12月-2018年12月一共加了9次息，在这轮加息周期里道指上升70%，恒指最高涨幅达到50%，每次加息靴子落地后，股市就会反弹，但是要小心2-3月份加息前后，恒指表现可能比美股更差，所以港股首季大家要戴好‘头盔’”。

但对于刘绍文所说恒指可能会在今年首季度突破“疫情底”，市场观点出现分化。数据显示，恒指当前动态市盈率为11.46倍，而此前在新冠疫情肆虐下，恒指于2020年3月19日跌到低谷21139点，当时对应动态市盈率为8.7倍。

洪灏表示，“我认为跌破疫情点位已经不太可能，现在估值也足够低，但估值低并不等于有人买，其实见底更多的是情绪，你这个市场是否有足够吸引资金流入的利好。港股去年一年的大幅调整，其实主要是外资撤资非常厉害，大家担心中美关系复杂。但在一个新的全球性的格局里，香港这个天然的离岸金融中心，以及全球第二大的金融中心，对于外资来说，中国市场将占MSCI全球新兴市场的一半以上，他们怎么可以不配置中国市场，这里面尤其是香港市场。”

JP摩根首席策略分析师许长泰认为，在经过大幅调整之后，港股估值已经跌到了一个合理位置，很多机构投资者或者投资人在过去出于风险管理，将中国资产市场(包含香港市场)进行低配，因此退场的空间或者意愿已经很弱，该沽售的早就沽完了。港股下行风险和上行态势相比，目前上行的空间更大，但可能要在一季度后才会有反弹。

洪灏认为，在收紧的香港流动性和国内强监管态势的双重影响下，香港市场已经跌入深度价值洼地。加上香港金管局的缩表节奏已经跨越了其峰值，缩表放缓，因此恒指的下行压力开始缓解。

触底反弹时机已到

兴业证券首席策略分析师张忆东向记者表示，2022年无论是A股还是港股，都有机会，依然是机构投资者的一个好时光。其中A股仍处于一个结构性的牛市中，而港股2022年也具有明显的跌深反弹的动能，特别是下半年随着中国经