管理规模超过1000亿美元，美国知名投资机构GMO(Grantham,Mayo,&vanOtterloo)的联合创始人杰利米·格拉汉姆(JeremyGrantham)近日发布报告《荒野逃生(LETTHEWILDRUMPUSBEGIN)》。报告警告美股投资者，美国股市长达10年的牛市泡沫即将破裂，美国三大指数之一的标普500的下跌幅度可能达到45%。但他看好新兴市场的股票，以及日本等发达国家的低估值公司。同时，他提醒投资者，持有现金可能是更好的选择，或者配置一定的金银等贵金属。

格拉汉姆并非普通分析师。作为美国头部资产管理机构的掌门人，其过往曾多次准确预测美国股市的泡沫破裂，包括2000年互联网泡沫破灭、2008年牛市顶部、以及2009年熊市底部等。考虑到GMO在国际资本市场的影响力，以及格拉汉姆过往的精准预测，记者将报告的主要逻辑和结论进行翻译。

杰利米·格拉汉姆(JeremyGrantham)

概述

今天的美国股市，正处于过去一百年来第四次的超级泡沫当中。每一次超级泡沫的出现，都有一些共同的特征。目前，这些特征都已经出现了。

这些超级泡沫的倒数第二个阶段是资产价格上涨速度加快到整个牛市平均速度的两到三倍。在本轮超级泡沫中，美国股市的加速上涨始于2020初，在2021年2月结束。在此期间，纳斯达克指数从2019年底上升了58%(如果从新冠疫情暴发后的低点开始算，涨幅更是达到惊人的105%)。

超级泡沫的最后一个阶段表现是投机性股票表现不佳，但蓝筹股仍在继续上涨。1929年和2000年股市泡沫前曾经发生过，而现在正在发生同样的事。出现这种现象的一个合理解释是，经验丰富的专业人士知道市场价格过高。但出于商业原因，他们必须继续在悬崖边上的舞池里继续跳舞，并假装若无其事。如果最终不得不跳下悬崖，他们宁愿抱着更安全的股票。

这就是为什么在超级泡沫结束时，投机性的股票首先下跌，然后下跌会缓慢地蔓延至蓝筹股。泡沫后期最重要和最难定义的是疯狂投资者行为的敏感特征。但在过去的两年半里，毫无疑问，我们已经看到了疯狂的投资者行为——甚至比2000年还要多——尤其是在meme股票(译者注：在WallStreetBets等股票论坛上被散户交易者青睐的股票的统称)和新能源汽车相关股票，加密货币和NFT中。

超级泡沫贯穿其各个阶段的已经完成，疯狂的踩踏可能随时开始。

这一次超级泡沫，类似于1980年代的日本，是包括股市和房地产等多个泡沫叠加在一起，异常危险。当悲观情绪重新回到市场时，美国将出现历史上最大的财富消失。

泡沫和超级泡沫的定义：

我们一直通过对极端值的统计测量来定义投资泡沫——与趋势的偏差为2个标准差。对于一个随机的、正态分布的序列，比如抛一枚硬币，每44次试验就应该发生一次2个标准差事件。这个定义看上去有点武断的，但很合理。

但在现实生活中，由于人的非理性行为，异常事件发生的可能性会更高。

我们研究了金融史上所有资产类别的数据，发现总共有300多次2个标准差的情况。在发达的股票市场中，过去100年中每一次2个标准差的股票泡沫，最终的结果就是崩盘，股价会跌回到泡沫形成之前的趋势。

但市场在极端情况下，泡沫不会仅仅停留在2个标准差。所以我将“超级泡沫”定义为3个标准差事件。还是用抛硬币举例，每抛100次这种情况会发生一次，但在现实生活中发生的频率可能比这高两到三倍。

美国过去100年曾发生过三次的超级泡沫：1929年和2000年的股票，以及2006年的房地产。此外，1980年代末期的日本股票和房地产市场也是如此。

我们人类确实很疯狂!

我们推算出来标准普尔500指数的趋势值约为2500点，而目前标普500指数是4700点，这也意味着标普500的下跌幅度可能达到45%。

多重资产泡沫同时存在的危害

日本40年前的历史清楚地表明了一件事：虽然股票泡沫很危险，但房地产泡沫更危险。如果两者同时发生，那可能就是一场灾难。40年前，日本股市和楼市泡沫的破裂，至今仍在影响着这个国家。直到现在，日本股市和房地产市场都没有恢复到1989年的峰值。

现在，多个类别的资产泡沫同时发生在美国，这种情况在美国历史上还是第一次发生。

首先，美国房地产泡沫是史无前例的。今天美国的房屋价格中位数和家庭收入中位数的比值创下了历史新高。2021年，美国房价涨幅超过20%，甚至超过了2006年。

其次，美国股票的投资者的行为更狂热和极端。他们相信股市会永远涨下去，所以一直在买买买。这是典型的泡沫参与者的心态。有趣的是，在其他发达国家，房价虽然也在上涨，但股票市场的表现却落后于美国。

第三，美国的债券价格同样显著高于世界上其他主要国家，债券利率也是史上最低。

第四，包括石油和重要金属在内的大宗商品价格同样高于趋势值(译者注：国际油价仍然没有达到2008年金融危机前的水平)。

最后，联合国公布的全球食品价格指数接近历史最高水平。

商品价格高企将会推高通货膨胀水平，并损害实际收入。回看2008年，大宗商品价格上涨和资产价格泡沫破裂，最终将会造成经济的重大损失。