上周，受美联储更加鹰派的影响，全球市场震荡，美股美债显著调整，A股市场同样表现欠佳。但稳增长板块表现强势。美联储对控通胀的意愿显著增强，但全球能源供给侧面临的冲击却源源不断。

主要观点如下：

美联储控通胀意愿显著增强，但能源供给侧冲击源源不断：进入2022年，仅第一周就出现了印尼暂停1月煤炭出口、乌克兰事件加剧、五常发布防核战联合声明、哈萨克斯坦内乱等能源供给冲击事件，全球能源价格再次反弹，CRB指数再创新高。

美联储加息和缩表可能来得更早一些：12月纪要中提及的更快加息和缩表释放了美联储的鹰派信号。通胀是美联储收紧加快的显性原因。11月30日鲍威尔的表态标志着美联储正式将通胀作为货币政策的重点。同时疫情和劳动力市场状况的演变或也支持美联储加快货币政策正常化。

开年第一周稳增长主题强势上涨：受美联储缩表美债收益率上行等影响，A股市场整体表现欠佳，但稳增长主题的相关行业表现强势，从中信二级行业周度涨幅来看，房地产行业、建筑施工、酒店餐饮、航运港口等符合开年“稳增长”主题的相关行业涨幅靠前。但长期看，基建和房地产的回升幅度都不宜期待过高。

十债收益率重回2.8%上方：决定债市下一步走势的因素仍主要集中在货币-信用层面。从货币端来看，本月15日的MLF利率是研判货币政策是否真正宽松的观测窗口;从信用端来看，下周将发布的12月金融数据则将验证前期政策的宽信用效果和银行“开门红”信贷投放成色。总的来看，当前环境对债市有利，但需关注央行宏观审慎政策的动向。

美国的服务业复苏：美国服务业消费正在迅速恢复，一方面反映了经济复苏，另一方面也包含通胀传导的价格因素。服务业复苏仍然受到劳动市场的限制。根据12月数据，美国季调非农就业人口增长19.9万人(前值24.9万人)，这一放缓反映劳动力市场供给仍然紧张。休闲住宿业的职业空缺数已现趋势性回落，不过仍明显超过疫情前水平。

国内二线城市商品房销售明显改善：自10月房地产融资政策放松后，全国商品房销售增速有所改善。二线城市去年4季度以来商品房销售持续改善。12月中下旬以来，全国商品房成交面积较此前有明显改善。但历史数据表明仅有房地产销售的回暖不足以改变经济的下行压力。

风险提示：疫情超预期，政策超预期