禁令之下，民办教育集团如何发展?目前来看，出现了两种路径：一种是转向民办高中和民办高等教育，另一种是通过输出运营管理的“轻资产”模式。

教育去资本化大潮之下，国内外几十家教育上市公司中，目前股价最高的是哪家?

答案是民办教育集团海亮教育(HLG.US)，其一度是国内最大的民办基础教育集团。截至11月25日，海亮教育股价为22.72美元，是新东方股价的9.9倍、好未来的4.2倍，不过其市值较年初还是跌去了65%。

近日，海亮教育发布截至2021年6月30日的2021财年年报，总营收13.758亿元(单位：人民币，下同)，同比增长33.9%;归母净利润4.83亿元，同比增长38%。

然而，海亮教育的增长性承受来自政策面的巨大压力。9月1日施行的《民办教育促进法实施条例》规定，任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校。实施义务教育的民办学校不得与利益关联方进行交易。

这直接导致海亮教育在年报中确认，自2021年9月1日起丧失对旗下11所涉及义务教育学校的控制权，占全部自有学校数量的64.7%。

就在2021年，海亮教育刚刚启动了学校网络的大扩张，自建民办学校数量从去年的9所陡增到14所。新政之后，海亮教育能够财务控制的自建学校只剩下6所，回到2017年之前的水平。

国内已上市的民办学校集团还包括光正教育、枫叶教育、成实外教育、宇华教育、天立教育、博骏教育等，同海亮教育一样，它们均面临民办义务教育学校业务增长放缓的危险，或将业务转向民办高中、大学赛道，或转为“轻资产”运营模式。

新政下民办义务教育非营利化

2021年本来是海亮教育快速扩张的一年。财报显示，海亮教育2021年6月30日之前自有学校数量增至14所，比2020年增加了55.6%，另有3所学校于9月30日开始招生。

这给海亮教育带来了可观的收入。虽然2016年颁布的《民办教育促进法》规定，不得设立实施义务教育的营利性民办学校。这意味着海亮教育不能直接将自有民办小学初中的学费作为营业收入，但可以通过协议向学校提供收费的运营管理服务。

2021财年，海亮教育收取的K12配套管理服务及高中学费共11.12亿元，同比增长29%。

2021年9月1日起施行的《民办教育促进法实施条例》(下称《条例》)让义务教育民办学校的资本证券化戛然而止。

《条例》规定，任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校。这直接冲击了在美国、中国香港以VIE架构上市的民办学校集团。

海亮教育截至目前自有的17所学校中，有11所涉及义务教育，2021财年财报“将义务教育学校业务重分类为终止经营分部”，确认资产减值损失约人民币2.522亿元。

而在目前上市教育公司的民办中小学营收结构中，小学、初中的学生人数、营业收入大部分超过高中。21世纪经济报道梳理发现，以在香港上市的光正教育、枫叶教育、成实外教育为例，截至2021年半年报，小学、初中学生人数均超过高中学生人数的一倍多。

在美国上市的博实乐教育的情况同样大致如此。其在国内15所双语学校全部为小学或九年一贯制学校，8所国际学校只有1所高中，其余全部为十二年一贯制和九年一贯制学校。

博实乐教育已经公告推迟发布截至2021年8月31日的财报，公告中直接介绍了《条例》的上述规定，并称“本公司一直与相关政府部门和外部顾问进行接触，以寻求全面遵守实施细则和其他适用的中国法律法规”。

《条例》还规定，实施义务教育的民办学校不得与利益关联方进行交易。并明确了利益关联方是指民办学校的举办者、实际控制人、校长、理事、董事、监事、财务负责人等以及与上述组织或者个人之间存在互相控制和影响关系、可能导致民办学校利益被转移的组织或者个人。

这意味着，海亮教育对海亮集团旗下民办义务教育学校的运营管理交易也将被禁止。对此，海亮教育财报称，从2022财年开始，将停止向湖北省仙桃一中、浙江省新昌南瑞实验学校提供运营和管理服务，这两所学校的举办者为海亮集团旗下公司。

是否还有更多学校涉及与利益关联方交易，目前仍未可知。比如，海亮教育多所学校位于海亮教育园。海亮教育园仅学生和教职工宿舍楼就有30栋，可容纳12000名学生和2000名教师，是全球最大的中小学校园之一。

不过，海亮教育园归海亮集团旗下的海亮投资所有，海亮教育签署了二十年的租赁使用权，首年租金2230万元。

这样的“轻资产”模式在业内存在一定争议。有业内人士即认为，许多民办学校举办者没有很好地履行出资义务，房屋建筑物等均没实际过户到学校，或是由于各种原因，学校并不拥有办学条件，办学所需设备及房屋均需通过租赁解决，这就为关联方寻租提供了可操作空间。

民办教育产业路在何方

《民办教育促进法实施条例》及相关政策“冷冻”义务教育民办学校的逐利性，是对近年来民办学校“并购”潮的反应。

据不完全统计，仅2016年下半年至2019年下半年，在境外上市的境内教育公司的并购案超过30宗，涉及境内民办学校50余所。

上海市教科院