01美债利率因何快速调整?
近来美债收益率短期快速上升，引发市场担忧。那么，美债收益率因何陡升?后续又会呈现怎样的变化?本文对此进行展开分析。从市场供需因素来看，美债利率的上升主要来自三方面因素的变化。首先，Taper实施或将导致市场上美债需求减少。近期美联储官员表态和会议纪要表明，Taper年内开启概率较高，按照9月会议纪要做出预测，如果11月或12月开启缩债，至明年年中完成，那么每月购债规模将减少约150亿美元，其中美国国债购买规模将减少100亿美元。美联储减少购债规模即变相增加了金融市场上可流通的美债规模。
其次，债务上限临时提升后，财政部为满足融资需求，四季度新增国债供给有所上升。三季度受债务上限到期的影响，财务部新债发行不足。而近期债务上限成功延至今年12月，四季度财政部举债空间有所上升，国债规模预计将有所增加。近期十年期美债收益率上升，或体现出市场对此的预期。
最后，财政部融资将从市场抽水，也会推升收益率水平。疫情以来，财政部通过压降TGA账户余额向市场释放了大量的流动性，当前TGA账户余额已不足600亿美元，财政部面临流动性枯竭。而在财政部发债融资后，TGA账户余额将有所回升，此前对于债券收益率的压制将转为推升。
从基本面的角度来看，通胀预期变化也是助推美债收益率上行的重要因素。近期，薪资水平和能源价格持续上升使市场对通胀上行心存担忧。美国9月平均时薪环比增速继续上升，从0.4%上升到0.6%，同比增速高位上行。能源方面，由于供需缺口持续存在，石油和天然气价格持续上涨，EIA认为美国过冬能源需求将上升20%，能源产品价格或将维持高位，EIA对WTI和布油的明年价格预期均上调近6美元
“暂时性”通胀持续时间或延长。相较8月，美联储官员和公众对于通胀持续性的认知正在转变。一直坚持“暂时性”通胀观点的美联储主席鲍威尔首次表示高通胀的延续时间可能比预期要更长久。克拉里达、鲍曼和博斯蒂克也认为通胀持续时间似乎更长，不适合再把通胀称为“暂时性”。9月议息纪要也表明，一些联储官员也承认通胀压力持续时间可能比预期更长。通胀的长期趋势推高了通胀预期。通胀的持续也使得市场预计美联储加息时间有所前移。正如我们所强调的，通胀会倒逼美联储货币政策的转向，因而转向进程的整体进度可能会快于预期。
美联储在2013年12月宣布缩债，2014年1月正式实施，结合目前的情况，我们预计本轮缩债将在今年11月中旬实施。因此，我们将目前时间点锚定2013年11月中旬。观察缩债期间美债收益率变动，我们发现，从宣布缩债计划开始，美债收益率便逐步提升，至13年底相较11月中旬上升约0.3%，其中实际利率上升的贡献约为82%，在此之后收益率与实际利率均有所回落。在美联储和市场沟通已较充分的情况下，此次情形与上轮Taper也颇为类似。
美国10月密歇根大学通胀预期调查显示，消费者预计未来一年的通胀率为4.8%，创2008年来新高，相较9月4.6%上升0.2%，而消费者预计未来五年通胀率较9月3%下滑至2.8%。美联储9月议息会议预测本年PCE同比为4.2%，2022年PCE同比下降至2.2%。这意味着当前美国通胀已处于较高水平，美债收益率对于通胀预期的反映也较为充分。因而，不考虑市场情绪带来的超调，我们预计，美国经济增长将较快步入稳态，美债利率上升的幅度并不会太高，年内突破2%的概率较低。
02全球新增确诊下降，东南亚疫苗接种加快
美国新增确诊病例有所下降，但仍位于高位。最新一周，全球新冠肺炎新增确诊与死亡病例录得约290.5万与4.8万，新增确诊、新增死亡较前一周分别下降6.4%和6.5%。数据显示，美国(12万)、英国(4.2万)、土耳其(3.1万)仍然是单日新增确诊病例数最多的三个国家。美国上周单日新增确诊有所下降，本周继续下行，但仍位于高位，新增确诊病例7日均值下降12%。世卫组织总干事谭德塞表示，全球新冠肺炎单周新增死亡病例数量继续下降，已降至近一年来的最低水平。
多国政府放松封锁限制，供应链缺口有望缓解。越南政府解除了胡志明市的防疫封城措施，半导体工厂有望重启，据西贡科技园透露，许多企业已恢复了七成产能，预计在十一月底能够完全恢复生产，或使全球供应链危机得到些许的缓解。随着东南亚疫情的缓解，丰田汽车计划从12月开始增产，有望提高因芯片供应不足而损失的三分之一产能。印度尼西亚和泰国将进一步重开边界，向来自更多国家的旅客敞开大门，旅客入境后的隔离期也将缩短或豁免。马来西亚解除长达九个月的“封城令”，让完成接种者跨州出行及出国。
东南亚多国疫苗接种速度加快。东南亚地区，根据越南卫生部网站公告，该国提出在今年四季度实现810万青少年中疫苗免疫率达95%的目标。马来西亚柔州已有86.6%成年人口完成全剂冠病疫苗接种，青少年已有高达80.2%接种了首剂疫苗。相较东南亚地区，欧美疫苗接种速度趋缓。
低收入国家疫苗接种比例仍位于低位。根据Ourworldindata的最新数据，全球已注射了66亿剂疫苗，48%的世界人口至少接种了一剂COVID-19疫苗，低收入国家中只有2.5%的人注射了至少一剂。发达国家疫苗覆
