2020年，一部讲述三位都市女性三十岁困局的电视剧《三十而已》播出，播出过程中，有关角色及剧情多次登上热搜，并最终一举拿下2020年电视剧网络播放量排名第一。其后的《小舍得》更因子女教育这一热点话题引爆现实中家长的共鸣和讨论。
《三十而已》和《小舍得》背后的制作公司柠萌影视传媒有限公司(简称：柠萌影业)，近期向港交所递交了招股书，拟在中国香港主板IPO上市，摩根士丹利、中金公司为其联席保荐人。
虽然近几年柠萌影业的剧集爆款频出，但同时其也面对着业绩大幅波动、偿债能力降低、业务相对单一等现状。
业绩波动较大
深度依赖大股东腾讯
柠萌影业最主要的业务为版权剧，2018年-2020年以及2021年上半年，版权剧收入分别为14.6亿元、16.33亿元、12.07亿元、4.33亿元，分别占其总收入的90.9%、91%、84.7%、76.5%。
柠萌影业按业务划分的收入及百分比
而2018年到2021年上半年，柠萌影业仅制作了8部剧集，平均单部剧集收入近6亿元。
此外，柠萌影业的毛利率在同行业中也名列前茅。2018-2020年，柠萌影业主营业务毛利率分别为33.7%、22.3%、38.3%、52.9%，版权剧毛利率则分别为31.7%、17.2%、42.2%、44.3%。
相比之下，同一时期，由影视明星吴奇隆创立的剧集制片商及发行商稻草熊娱乐(02725.HK)剧集播映权许可的毛利率分别为30.9%、11.2%、24.4%、43.9%;老牌制作公司华策影视(300133.SZ)剧集销售毛利率则分别仅为23.77%、15.53%、25.31%、23.81%。
柠萌影业的高毛利率一部分来自于剧集较高的质量和播放成绩，另一方面则源自于背靠腾讯这个大股东所带来的较高的议价权。
企查查显示，腾讯投资在2015年、2016年、2018年柠萌影业的三轮融资中均有参与，招股书显示，截至最后实际可行日期，腾讯投资共持有柠萌影业19.78%的股份。
同时，作为2018年及2020年最大的客户，腾讯集团为柠萌影业带来的还有业绩上的强大支撑。
2018-2020年以及2021年上半年，柠萌影业来自腾讯集团的收入分别为9.77亿元、7990万元、4.67亿元及4090万元，分别占其同期总收入的约60.8%、4.5%、32.7%及7.2%。
尽管腾讯视频是国内最主要的在线视频平台之一，但依靠单一平台依然是有风险的，何况是整体深陷亏损泥潭中的长视频平台。
2020年腾讯控股(00700.HK)在中报中提到，腾讯视频2019年全年营运亏损控制在30亿元以下。而同为三大在线视频平台之一的爱奇艺在2021年上半年仍录得净亏损22.64亿元。
据《证券日报》，一位剧集制片人在接受采访时表示，长视频要活下去，不能只考虑开源，进一步压缩成本是必须走的路。而当前流媒体行业的竞争已过了白热化阶段，竞争关系已趋于缓和，未来或将进一步压缩采购费用，头部剧集公司的竞争也将更为激烈。
尤其是目前，以爱奇艺、优酷视频、腾讯视频为主的长视频平台已经着手开始联合压缩成本价格，未来在采购剧集时柠萌影业能否继续保持如此高的溢价，仍存一定的不确定性。
正如招股书中所说，柠萌影业依赖有限数目的领先网络视频平台及主要电视台发行及播映其剧集，而柠萌影业在这些平台及电视台面前的议价能力有限，且无法保证这些网络视频平台及主要电视台将继续展开合作或维持目前的采购预算水平。
业绩波动幅度较大
短期偿债能力承压
报告期内，柠萌影业的盈利水平并不稳定。
2018-2020年，柠萌影业分别实现营业收入16.06亿元、17.94亿元、14.26亿元，2019年、2020年营收增幅分别为11.72%、-20.51%;净利润分别为2.26亿元、1.51亿元、2.43亿元，2019年、2020年净利增幅分别为-33.33%、61%。
这种情况的形成，很大程度上是影视制作行业的性质决定的。虽然柠萌影业在招股书中表示，能够在拍摄开始的阶段向网络视频平台预售版权剧播映权，但由于每部剧的制作费用和销售价格都不同，也无法确保收入可以稳定增长，这导致了其2020年虽然制作了3部剧集，但收入却低于只制作了2部剧的2018年和2019年。
回到柠萌影业自身状况，2018年到2021年上半年，柠萌影业的流动比率由1.73下降至0.58，速动比率由0.76下降至0.42，资产负债率则由131.38%略下降至125.93%。
而与同行业其他上市公司相比较，柠萌影业的流动比率和速动比率偏低，资产负债率偏高。
2018-2020年及2021年上半年，柠萌影业的流动负债总额分别为14.74亿元、11.47亿元、34.74亿元、44.51亿元，占负债总额的比例分别为35.66%、29.33%、99.72%、92.72%。可以看出，柠萌影业的负债以流动负债为主，对短期资金的依赖性较强。
此外，柠萌影业的贸易应收款项的周转天数由2018年的13天增长至50天、89天，直至2021年上半年的104天。
由此可见，柠萌影业在营业收入并未高速增长的情况下短期偿债压力却骤增。
贩卖焦虑惹争议
业务单一存风险
2021年对国内的娱乐产业来说是一个特殊的年份，多名艺人曝出丑闻，与之相关的电影、剧集、综艺节目或下架或重新剪辑。监管部门出手整治唯流量论、泛娱乐化等乱象，一
