近日，立志于搭建整合式医疗健康管理体系的思派健康科技有限公司，递表港交所。多家明星资本如腾讯、富达投资集团旗下的EightRoadsCapital和F-PrimeCapital、时代资本及IDG都有较大股份投资，另有平安集团、中国电子、中金基金、双湖资本、光远资本、五源资本、众位资本均为其股东，上市前Crossover轮融资还引入了Octagon、HudsonBay、3W、Sage等活跃的二级医疗专业投资人。此外，公司联席保荐人为摩根士丹利、中金公司和海通国际。

行业稳步增长，三大痛点亟需解决

目前我国正面临着人口老龄化、慢性及重症病的患病率上升等问题，因此人们对于创新疗法、医疗产品及医疗服务的需求增加，中国医疗健康市场规模也在随之增长。

据灼识咨询数据显示，中国医疗健康的支出规模已由2015年40975亿元人民币增长至2020年73253亿元人民币，复合年增长率为12.3%。预计在2030年支出将达到176624亿元人民币，2020年至2030年的复合年增长率为9.2%。

不过，我国医疗健康行业仍面临着三大痛点。

首先，我国缺乏成熟的分级医疗交付系统，部分患者更愿意就诊三级医院而非基层医疗机构，导致专科医生过度使用而基层医疗利用率不足。

其次，我国对于创新疗法及相关服务的需求仍未得到满足。由于创新药研发和商业化过程极其漫长，因此生物制药公司非常需要外部专业服务商的协助来提升临床试验管理能力。

最后，我国商业健康保险发展还不完善，需要多层次医疗保障体系来服务不同人群。

思派健康科技：涵盖全医疗健康行业的三大业务线

而思派健康科技正是发现了行业中这些问题，立志引领中国医疗健康行业进行数字化转型。公司将中国医疗健康系统的患者、医生、医疗机构、制药公司及保险支付方联系起来，共包括三大业务线，医生研究解决方案(PRS)、药物福利管理(PBM)以及医疗服务方与支付方解决方案案(PPS)。

1、PRS业务：全国最大的肿瘤临床试验现场管理组织(SMO)

公司PRS板块下主要为SMO业务，包括支持制药公司从I期到IV期临床试验的药物研发过程，并为创新药上市后提供真实世界研究(RWS)服务。目前，公司已为分布在81个城市的实验中心累计的240客户提供服务，覆盖27个省级肿瘤专科医院及5个国家级癌症治疗中心，完成了63项研究，且814项研究正在进行中。

从竞争格局来看，SMO业务具有较高的市场壁垒。为满足临床试验的研究需求，SMO公司不仅需要与大量高级医院建立长期合作关系，还必须具备高效管理大量跨区域项目的能力。最主要的是，客户们通常会根据SMO过去的药品成功案例数量来选择服务，新进入者难以在短时间内抢占客户。

值得一说的是，公司在维系十大SMO客户方面实现了100%的客户保留率，并且超过95%从事肿瘤药物研发的客户通常都与公司签订三年的服务合约。2020年公司SMO服务收入约1.86亿元，其中肿瘤SMO服务收入约1.8亿元，在市场中排名第一，整体收入在中国总体SMO市场中排名第四。不仅如此，公司自2017年至2020年底已参加中国约50%肿瘤药物的临床试验，已拥有公司自己的客户群体，优势明显。

2、PBM业务：全国首家也是唯一一家全国性的特药管理体系

公司的PBM主要包含特药药房和药剂师服务及患者管理，由于公司SMO业务与制药公司有着紧密的联系，因此公司的特药药房在行业中具有显著协同优势。

据灼识咨询数据显示，众多特药中，中国2020年十大畅销特药中肿瘤药有八种，占所有特药销售收入的约62.2%。而思派特药药房在2020年的特药收入约23亿元，收入水平在特药药房同业中是绝对的翘楚，是中国最大的私营特药药房。

在处方外流、医保双通道等利好政策加持下，国内特药药房行业迎来了难得的发展机遇。因此公司在特药药房中还设立了药剂师服务团队，为患者进行用药指导、不良事件(AE)咨询、随访评估等患者服务。

3、PPS业务：健康管理网络+健康保险计划

现在市场上，许多人把公司的PPS业务理解为供应商及支付方解决方案，但其本质上是ProviderandPayerSolutions—医疗服务方与支付方解决方案。

思派健康科技的健康管理服务将会员、医生、医疗机构、药房联系起来，构建健康管理网络，为患者提供健康管理服务，如早期健康检查、肿瘤筛查、随访评估、预防保健个性化建议、提供药物等。

从政策上来看，目前我国实行多层次保障体系，以国家基本医疗保险为基础，辅以商业健康保险、医疗救助体系及慈善医疗捐赠。将来，对于重大疾病医疗开支而言，商业健康保险有望成为越来越重要的医疗支付解决方案，以服务不同人群。

截至2021年6月30日，公司的健康服务网络已经将中国100多个主要城市、1100多家三甲医疗机构、42000名医生及500家体检机构联系起来，为约1000万名个人会员及逾500名企业客户提供服务。

打造全方位医疗健康业务链，长期价值凸显

综合来说，现在国内没有一家公司的商业模式与思派健康科技相同，那么应该如何去看待这家公司呢?笔者认为，其投资逻辑可以从以下三个方面来看：

1、商业模式：整合式医疗健康管理体系