蔚来公布了2021Q2财报，核心要点包括：

1)营收、净亏损均好于市场预期，毛利率保持相对稳定，业绩整体积极正面;

2)2021Q3预计交付23000-25000台，这一指引令市场失望，因为或被理想、小鹏赶超;

3)2021H2将继续加大研发投入，2022年交付3款NT2.0新车。

总体而言，蔚来Q2业绩略差预期，但短期市场仍将主要关注交付量，而2021H2蔚来在交付上可能被理想、小鹏赶超，这会打击投资者情绪。

不过我们建议适当忽略短期压力，因为往后看，蔚来2022年战略规划清晰，随着明年3款新车交付，其在新势力当中将继续保持一定竞争优势——「产品+补能+用户运营」体系能力，预计基本面也将迎来大幅提升，继续看好蔚来长期潜力。

8月12日盘前，蔚来股价涨约1%：

一、蔚来21Q2交付创历史新高，营收同增127%

在行业超高景气下，新势力Q2交付均创历史新高。蔚来Q2交付21896台，同、环比+111.9%/+9.2%。

受益高成长，蔚来Q2业绩整体超预期，毛利率也保持相对稳定。

2021Q2蔚来实现营收84.48亿元，同、环比+127.2%/+5.8%，高于市场预期的82.92亿，non-GAAP净利润-3.36亿，也显著优于市场预期的-6.84亿。

蔚来Q2交付量创最佳历史表现：

在高增长下，蔚来季度亏损不断缩减：

我们原本预期Q2毛利率将继续改善，但实际环比略有下滑，综合毛利率、汽车业务毛利率均环比-0.9pct。关于毛利率下滑，好像是与折旧加速有关，预计2021H2维持这一会计处理。

不过管理层比较乐观，解释Q2毛利率保持相对稳定，并透露2022年NT2平台新车将取得25%毛利率。

横向比较，蔚来Q2毛利率20.3%，基本追平宝马(宝马盈利能力一直是传统车企中的标杆)：

由于加大新车开发力度，以及终端营销活动增加，蔚来Q2研发费用8.84亿，销管费用14.98亿，均环比显著增长。

市场无疑乐见研发费用增长，今早电话会，CEO李斌强调将继续加大研发，预计全年投入研发费用50亿(2021H1已投入15.7亿)。

截止2021Q2，蔚来账上现金及等价物+短期投资高达483.2亿，资金储备充沛。

二、Q3交付指引保守，2022年将推3款NT2平台新车

展望部分，今早电话会李斌给出Q3交付指引，同时着重介绍蔚来明年新品牌、新产品战略规划：

1)交付指引，预计Q3交付汽车23000-25000台，交付上限受制与供应链;

2)品牌方面，2022年将交付新品牌首款新车，该品牌主打大众市场;

3)产品方面，2022年交付3款NT2.0平台新车，包括ET7、ET5(市场猜测)，以及新品牌首款车型;

4)研发方面，研发全面提速，2022年将合计投入50亿元，目标NAD全面超越市场主流自动驾驶系统体验;

5)海外扩张，挪威市场对Q3、全年增量影响不大，优先目标是销售、服务体系搭建。

蔚来预计Q3交付汽车23000-25000台，这一数字显然达不到投资者预期(月均8000台)，因为理想、小鹏很可能给出更高指引，痛苦来自对比。

关于电池租用、自动驾驶，管理层透露7月Baastakerate达60%，Niopilot(含精选包)takerate高达80%。

假设按2021H1已交付4.2万台+Q3约2.4万台+Q4约3万台，则蔚来2021年预计交付9.6万台，基本符合机构预期的9.3万台。

短期而言，2021H2蔚来在交付上可能被理想、小鹏赶超，这会打击投资者情绪。

不过我们建议适当忽略短期压力，往后看，蔚来2022年战略规划清晰，随着明年3款新车交付，其在新势力当中将继续保持一定竞争优势——「产品+补能+用户运营」体系能力，基本面也将迎来大幅提升，继续看好蔚来长期潜力。