美股在7月中旬创下历史新高之后再度明显回落，其中7月19日美国三大股指出现了5月13日以来单日最大跌幅。从美股驱动模型来看，市场并没有出现流动性危机，且美股二季度业绩预报都很乐观。因此引发美股暴跌的因素可能来自短期的市场恐慌，中期利空因素则来自美国高企的通胀、美联储开启缩减购债(taper)和三季度业绩触顶。
展望未来，我们认为美股短期不至于会发生持续断崖式下跌，但中期大级别调整风险还是存在的，主要基于美国可能陷入类似于20世纪70年代的滞涨，滞涨期从1970年至1982年，美股基本上没有上涨，在原地踏步。
下跌源于短期市场恐慌，留意中期利空因素
Delta变种病毒迅速蔓延，短期引发市场恐慌。近期，全球Delta变种病毒迅速蔓延，导致部分国家新增确诊人数再度攀升。世卫组织(WHO)近日表示，Delta变种将很快成为全球最主要的毒株。WHO甚至严厉警告，全球疫情远未结束，未来或出现更危险的新变异病毒。7月17日，美国纽约州在一天内确诊超过1000例新冠病例，这是自5月中旬以来的首次。在恐慌情绪支配下，7月19日，美股三大指数创近一个月新低，道指跌幅2.09%，纳指、标普500均创两月最大跌幅，标普500指数跌至6月下旬的水平。其中，对经济复苏敏感的航空、邮轮、能源股齐跌。衡量市场波动的“恐慌指数”——CBOE的波动率指数VIX盘中涨超30%，收涨近22%，自5月21日以来首次收于19点上方。
美国经济指标显示经济复苏在放缓，放缓的原因一方面来自高通胀对居民消费能力的侵蚀;另一方面来自财政补贴逐渐到期，居民商品消费力度减弱，工业部门和零售部门补库活动力度放缓。数据显示，美国7月密歇根大学消费者信心指数为80.8，降至5个月来最低，低于前值85.5。另外，7月美国消费者对汽车、房屋和耐用品的购买态度骤降至近40年来最低点，对价格上涨的带来的困扰创历史新高。
从美债收益率曲线平坦化也可以得出美国经济增长在放缓这个结论。回顾历史，长端利率倒挂导致美债期限利差收窄在大多数时期意味着经济走弱，期限利差的倒挂则意味着经济衰退的临近。
美联储坚持通胀是暂时的，市场担忧误判
美国通胀高企，但美联储不急于紧缩货币，再考虑到全球供应约束，这意味着类似于20世纪70年代的滞涨阴影复现。数据显示，美国6月CPI及核心CPI环比、同比均高于预期及前值，多项数据创新高。其中CPI同比上涨5.4%，创下2008年8月以来的最高涨幅，远高于5月5%的涨幅。剔除波动较大的食品和能源成分，核心CPI也环比上涨0.9%，同比上升4.5%。对于美股而言，通胀也会侵蚀企业利润，使得企业市盈率下降。
尽管美国通胀高企，但是美联储还是担忧就业市场恢复不充分，通胀是暂时的，对收紧货币持谨慎态度。7月15日，美联储主席鲍威尔出席美国国会参议院银行业委员会半年度听证时表示，美国经济复苏尚未完成，不足以启动缩减买债和加息等货币政策调整，特别是劳动力市场还没有实现充分就业，可以在提升劳动力参与率方面表现得更好。有参议员指责美联储对通胀及其“临时高企”的状态判断不正确。鲍威尔否认价格在整个经济中普遍上涨，他认为当前价格走势在历史上是“特殊的”，是与经济重新开放相关的领域受到冲击所致，主因为供小于求。未来几个月通胀可能会保持高位，然后逐渐回落至2%的长期官方目标。
我们认为如果美联储对通胀出现误判，再加上国际原油价格持续上涨和美国经济复苏前景走弱，很有可能陷入类似于20世纪70年代的滞涨、全球经济再次下行风险增加和居民贫富分化或加剧。
短期走势有“扶持”，不至于出现持续断崖式下跌
短期美元实际利率回落可能对美股短期走势有“扶持”作用。7月，随着市场担忧美国经济复苏放缓、通胀高企影响居民的消费，美元长端国债收益率(名义利率)持续回落，降至2月初的水平，美元名义利率同样大幅回落。美元实际利率下行代表持有美股的机会成本在下降，这可能在后期刺激美股新一轮投机买盘。从历史经验来看，美元实际利率和美股呈现负相关性。
此外，二季度业绩预估乐观，这意味着美股趋势性大幅下行的时间可能尚未到来。FactSet数据显示，到目前为止，66家标普500指数成分股公司在二季度财报中发布了正面的盈利指引，这是该机构开始跟踪这一数字以来的最高纪录。
因此，对于美股短期恐慌性抛售可能不会持续，受美元实际利率回落和良好业绩预告支撑，中期来看美国可能陷入滞涨的环境，这意味着美股面临较大的调整空间，投资者可以运用芝商所微型E-迷你股指系列合约做多近月合约、做空远期合约。这款产品规模较小、具有成本效益，让投资者更容易参与股指期货交易。
最新数据显示，自2019年推出以来，微型E-迷你股指交易量超过8.18亿份合约，日均交易量近220万份合约，而且全球参与度强劲，超过21%交易量来自非美国交易时段。微型E-迷你期货的合约大小是E-迷你期货合约的1/10，保证金要求更低，但同样提供交易标普500、纳斯达克100、道琼斯工业平均指数和罗素2000等美国指数的机会，是很受股指交易员欢迎的工具之一。
