美股上半年表现强劲，三大指数齐创历史新高;A股上半年最后一个交易日以红盘收官，创业板指数创下近6年来新高。
今年上半年以来，全球通胀已经成为一个热门话题。美国PPI与CPI数据一再“爆表”。中国PPI与CPI的“剪刀差”也接近2016年供给侧改革期间的历史峰值。全球通胀风险日益加剧。
面对不断攀升的通胀压力，作为全球主要央行的美联储在货币政策上坚持按兵不动，并反复强调通胀仍是短期问题。一些华尔街经济学家则认为，美国通胀存在长期风险，恐将成为全球经济一大隐患。
市场方面，美股上半年表现强劲，三大指数齐创历史新高。A股上半年最后一个交易日以红盘收官，创业板指数创下近6年来新高。
在全球经济持续恢复的背景下，通胀风险之争延续。下半年美联储政策何去何从?中国面临的通胀压力有多大?投资者又该如何调整投资策略?交银国际董事总经理、研究部主管洪灏接受了21世纪经济报道的专访，就上述问题进行一一解答。
通胀将成为美联储加息的决定性因素
《21世纪》：从5月的经济数据可以看出，美国通胀已经是一个不争的事实，但是6月的议息会议美联储仍按兵不动，这是为什么?
洪灏：美联储宁愿在货币政策上更偏宽松而不是偏紧缩的政策，是因为如果紧缩会再次导致经济下滑，那么美联储要承担的责任可能会更大，大于通胀高于预期的风险。目前美国经济数据仍在继续改善，6月的经济数据很可能比5月还要强劲，可能通胀率很快就会达到5%、失业率继续下降、工业产出继续增长等。这是美国的疫苗推广和其他政策相互配合的结果。我们觉得在8月JacksonHole央行会议之前，市场仍会在犹豫不决之中前进。
《21世纪》：你认为什么因素会成为美联储最终加息的动力?
洪灏：肯定是通胀。在经济充分复苏之后，通胀在一段时间内持续处于美联储的目标之上，大概是3%左右。这样美联储可能会先缩表，然后加息。
从历史上来说，如果以市场的反应去评价美联储的货币政策运行是否成功，那么是非常不成功的。如今，资产价格上涨、估值处于高位，融资的余额、GDP的比例、市值的比例都很高，没有人见过当前的局面。种种迹象表明，如果用这些市场的指标去评论美联储的货币政策运行，我相信大部分人觉得是非常失败的。
如果从美国社会的结构来看，贫富分化越来越严重。整个社会分化非常严重，社会事件也很多，这些社会风潮表明其实美联储是不成功的。
如果从资本市场来看，作为一个股票投资者可能就很开心，反正美股大涨没有亏损。如果市场稍微有一点动荡，美联储又出来干预。
因此，这要看我们从哪一个角度来衡量。我相信有的人会觉得美联储特别的伟大，有的人会觉得可能非常的不成功。
《21世纪》：面对美国的通胀风险，美联储不仅没有收紧货币政策，也在向财政部“踢皮球”。目前拜登正在推进数万亿美元的基建计划。在你看来，美国这套组合拳是不是过于激进?
洪灏：拜登的4万亿美元计划是历时10年的规划。一般来说，在两党互相讨价还价的时候，预算肯定是从高往低走。拜登的4万亿美元计划打包了奥巴马的医保计划、给社会底层人民的资助、学生助学贷款的减免。但是，目前仍有两个问题：第一，两党要讨价还价;第二，计划出来后5000亿美元基建投资怎么投放以及怎么执行。比如，在地区执行计划的时候会涉及到就业、种族、生态和噪音等种种问题，各种代表不同利益群体的人都会企图左右计划的进程。
通胀之争没有正确答案
《21世纪》：最近关于通胀的讨论十分热烈。德意志银行经济学家发出警告称，美国通胀可能会是一个长期问题。您怎么看?
洪灏：我觉得正确的答案应该是没有人知道。如果我是一个信仰通缩学派的通缩者，我会说现在失业率还有6%，仍有很多剩余产能，人口结构也在变化。一般人口结构的变化产生了一个二维的社会。第一是整个社会平均年龄老化，人的消费能力和生产能力越来越弱，这样的社会必然是一个通缩的社会。第二是社会产生贫富分化现象，财富日益集中在少数人手里。以美国社会为例，10%的人赚了50%的钱，剩下90%的人赚剩下的50%的钱，但10%的人必然不能消费整个社会50%的产出，因此这样的社会必然是一个过剩的社会。一个社会产出100%，10%的人消费20%的产出，剩下的90%的人消费50%的产出，实际的消费只有70%~80%。因此，总体来说，从20世纪80年代到现在，通胀率是一直在走低的。
目前通胀本身的计算也没有考虑到服务性的通胀，比如教育、房子、医疗保健。随着人口的老化，这些在消费篮子里的比重会越来越重要。但是在官方的数据计算中，它的权重并没有反映到整个社会实际生活情况。所以更有可能的是，目前人们看到的是被低估的通胀水平，但是即便在如此低估的通胀水平上来讲，整体的价格水平依然是上行。
这其实就是一个关于通胀的论证：所有东西变两套，效率降低。我认为诚实的答案应该就是没有人知道通胀是短期还是长期问题。
《21世纪》：如果美国经济继续强势复苏的话，那么美国通胀对全球经济会有哪些溢出效应?
洪灏：是的，尤其是对中国
