6月17日，水滴公司发布了2021年第一季度未经审计的财务报告，这也是今年5月份赴美上市后首份财报。

数据显示，水滴公司第一季度净收入8.834亿人民币(约合1.348亿美元)，剔除互助影响同比增长43.2%。营收增长的同时，一季度水滴公司仍处亏损状态，经营亏损额为4.6亿元，亏损幅度同比有所增大，去年同期为1.1亿元;归属于普通股股东的净亏损为4.8亿元，去年同期亏损1.74亿元，同比扩大175.86%。

运营成本和费用的增长是亏损增长的一大原因。2020年同期，水滴公司的总运营成本为人民币7.649亿元，一季度这一数值增长至人民币13.439亿元，同比增长75.7%

其中，一季度运营成本由去年同期的1.3亿元增长至3亿元;销售和营销费用同比增长67.7%至人民币8.372亿元;一般和管理费用同比增长87.2%至人民币1.213亿元;研发费用同比增长25.6%至人民币8490万元。

针对上述费用增长的情况，水滴在财报中给出的原因包含，停止水滴互助业务所带来的成本、业务扩张和品牌推广、股权激励费用增加、人员成本上升、研发团队扩张等。

值得关注的是，截至昨日收盘，水滴每股的收盘价为6.95美元，与发行价12美元相较，跌去近40%，总市值26.88亿元，相比上市首日蒸发超过10亿美元。

盈利困难重重

要知道对于一众投资者、特别是美股投资者而言，买入一只优质股票并长期持有不乏为一个获取超额收益的有效策略。只不过，对于大多数人来说，这种实践过程却是相当困难的，尤其是在某些特殊时刻股价会出现回撤情况，且回撤幅度往往会大大超过人们的预期。

因此，在判断一家上市公司是否具有投资价值的时候，还是要返璞归真、回归到商业本质的层面上来，即通过财报/招股书去审视这家上市公司的盈利模式和商业可行性。

水滴在Q1财报中提及，第一季度的收入增长主要是由于保险经纪收入和技术服务收入的增长。其中，水滴保一季度实现首年保费(FYP)44.69亿，同比增长42.7%。累计保险付费用户达到2190万，用户人均首年保费(FYP)为1165元，同比增长32.1%。

就这一点来看，水滴的变现模式主要在于“代销”保险公司的产品，其实与“保险电商第一股”慧择并无太多本质上的区别，最大的差距或在于水滴更会讲“故事”——水滴上市之前主打“公益牌”“悲情牌”，发展前期的日活主要靠身世比较悲惨的朋友们撑着，由于互助业务的关停、众筹业务的强监管，对比“营收大概是水滴的50%，但市值仅为水滴的10%”的慧择，水滴未来前景难测。

实际上，近年来，在水滴营收迅猛增长的同时，公司的亏损一直在持续扩大。2018年、2019年和2020年，水滴净亏损分为为2.09亿元、3.22亿元和6.64亿元。相较于2019年的亏损情况，2020年水滴又多亏了3个多亿，这还是建立在年内多投入的10多亿的销售费用的基础上。

倘若水滴发展到下一个阶段，剔除销售费用，公司实现盈利还是极有希望的。只不过要强调的是，即使没有新增的巨额销售费用帮助主营业务增长，水滴实际净利润可能会在7亿元上下，但几个亿的净利润撑起26亿美金估值，挑战重重。

入主险企难

就商业模式上看，水滴的设计还是非常聪明的。此前借助众筹业务，水滴能够在资金端接触到很多不错的潜在客户，然后在互助业务的推动下实现二次转化，最后才进入到保险销售环节，但由于“前戏”做的较足，因此这在无意间弱化了“被消费”的感受。

当然，无论是舍弃监管不确定性较大的业务，还是谋求上市加强资本实力，水滴最终的商业落点是在保险层面。这并不难理解，营收占比足以印证了一点，那就是保险销售成为流量变现最直接、最高效的方式。

事实上，水滴将自己的商业根基设定在保险领域，其实早已在过去几年的种种动作中有所体现：比如将“水滴保”做升级进化为“水滴保险商场”，比如招股书中显示的“已与62家保险机构达成合作”，比如通过收购获得公估牌照、代理牌照等等，再比如大量引入保险及科技行业高级人才......

特别值得一提的，是水滴通过旗下子公司“北京纵情向前健康科技有限公司”全资收购了“北京通宇世纪科技有限公司”(以下简称：北京通宇)，而北京通宇又是“安心财产保险有限责任公司”(以下简称：安心财险)的股东，通过收购，水滴就间接获得了安心财险的股权。

这听起来或许只是一起简单的企业收购，但重要的是，安心财险手中握有国内仅有的四块互联网保险牌照中的一块，这也是吸引水滴间接入主的关键所在，水滴未来的保险版图被填入极强的一粒“棋子”。

诚然，水滴通过这样的操作入主一家险企，确实可以绕开诸多监管审批的繁琐流程，但对于日后增资或控股等方面依然会潜藏着一些障碍，随着监管部门对股东股权管控力度的不断加强(如强化《保险公司股权管理办法》的落实)，穿透式监管会让很多错综复杂的关联问题暴露无遗。

这些未来可能会发生的问题，恐怕会让水滴今天的商业布局成为一种尴尬。

已被忘却的“初心”

暂且抛开水滴与安心财险日后关系的一些可能性，单看公司目前的主营业务保险经纪，同样存在不少诟病，尤其是平台在经营过