近几年，随着国内衍生品市场的发展以及市场波动变大，衍生品越来越受到机构投资者的关注。期权作为一种非线性金融衍生品，在海外已被广泛用于规避风险、增强收益。随着2019年股指期权、沪深300ETF期权推出，机构投资者对期权的关注度持续增加。本文旨在通过分析美国公募基金使用期权的策略的情况，从而为国内机构投资者在期权产品开发，以及期权策略应用方面提供一定的参考。
美国期权类公募基金发展情况
美国期权类基金历史悠久，2017年以后发展迅速。芝加哥交易所(CBOE)分别在1973年、1983年推出了个股期权和股指期权产品，从而开启了全球期权市场的发展。不久之后，美国于1977年推出了首只期权类基金(option-basedfund)，此后，美国期权类基金规模稳步发展。尤其在近几年，随着市场波动的加大，期权等衍生工具越来越受到基金管理人的重视，期权类基金产品进入了快速发展阶段，截至2020年，期权类产品数量达到138只，其中有将近一半的产品成立于2017年以后。
美国期权类基金规模呈现快速发展，2020年总资产规模超过250亿美元。从美国期权类基金规模来看，期权类基金规模在2008年后得到快速发展，尤其在2019年和2020年，整体增长速度迅速提升。截至2020年，美国期权类基金的总资产规模超过250亿美元，增长速度达到31.49%，相较2019年的23.17%增速进一步增加近8个百分点，整体来看，美国期权类基金进入快速发展阶段。
美国公募基金期权策略总结
从美国公募基金使用期权策略的目的来看，主要有三个：(1)收益增强;(2)获取绝对收益;(3)构建结构化产品。其中，增强收益中常用的期权策略主要有三种：(1)保护型策略;(2)备兑策略;(3)领口策略。绝对收益策略主要包括Alpha中性策略，期权波动率交易、期权套利交易策略等。结构化产品是将固定收益产品与衍生品合约合成的一种金融产品，通常是将大部分的资金投资于固定收益的产品，剩余的部分投资于挂钩市场标的的衍生品。固定收益部分可以为投资者带来保本，衍生品部分还可能带来更多的超额收益。股指期权作为挂钩股票指数的期权衍生品，通过股指期权+固定收益资产的组合，可以设计挂钩股票指数的结构化产品。
从具体的策略角度来看，收益增强和结构化产品应用策略较为相似，策略相对简单，主要是：(1)保护型策略;(2)备兑策略;(3)领口策略。而绝对收益产品中应用的期权策略较为复杂，包括套利、对冲，波动率交易等。鉴于目前国内期权市场处于发展初期，短期内机构投资者对期权应用更多集中于收益增强和结构化产品。因此，本文接下来主要分析保护型策略、备兑型策略和领口策略的基金产品。
海外公募基金期权策略案例介绍
总体来看，在三种常用策略中，备兑型策略和领口策略应用较为广泛。对于美国主流的宽基指数，CBOE均有相应的备兑开仓指数进行跟踪，备兑策略ETF基金也较为丰富。备兑策略的主要特征是能够在振荡或者慢牛行情中起到收益增强的特点，同时在市场下跌时起到一定的对冲作用。保护型策略能够在市场下跌时对冲下跌风险，但大部分美国公募基金不会长期简单使用保护型策略，而是在市场出现较大风险的时候，进行短期对冲，或者与卖出看涨期权配合使用。领口策略方面，目前美国公募基金应用领口策略较为广泛，其特点是在市场下跌时能够止损，市场振荡情况下能够增强收益，但当市场大幅上涨时会截断收益，相比于保护型看跌策略，领口策略的优势是构建成本较少。
产生上述格局的主要原因是美国股市长期处于慢牛行情，大涨大跌情况相对较少，构建备兑策略获得的胜率较高，因此，大部分公募基金会长期采用备兑策略进行收益增强，当市场出现较大的波动时，则将备兑策略转换成领口策略进行下行风险对冲。部分对于风险较为敏感的基金，则会直接构建领口策略。
BlackRockEnhancedCapitalandIncomeFund(CII)是由贝莱德公司管理的基金，该基金主要投资于美国股票市场，持仓排名前三的行业分别是：IT、消费和通信。与此同时，该基金通过卖出看涨期权构建备兑开仓策略，从而增强收益。截至2020年年底，该基金对组合中的51%股票构建了备兑策略，在构建备兑策略时选择的是卖出虚值看涨期权，平均虚值程度为3.8%，平均剩余期限为50天。
(一)备兑策略基金：BlackRockEnhancedCapitalandIncomeFund
从其表现来看，该基金在市场振荡阶段具有一定的收益增强效果，但当市场大幅上涨时，截断了部分收益，同时当市场下跌时对冲风险效果有限。
GatewayFund成立于1977年7月12日，是美国成立最早的期权类基金，其规模也是目前期权类基金最大的，稳定在80亿美元。该基金投资于一篮子股票，从而追踪标普500指数走势，同时通过领口策略进行收益增强和风险控制。其目的是在获取收益的同时，降低投资者的风险敞口。
(二)领口型策略基金：GatewayFund
GatewayFund应用的是领口策略。通过卖出平值看涨期权获得收益增强，看涨期权名义市值与持仓股票市值相等。同时，该基金用卖出看涨期权获得的部分权利金购买虚值的看跌期权，从而预防市场大幅下跌风险，由
