如愿以偿在大洋彼岸敲钟的水滴，最终却没能逃过破发的命运。

北京时间5月7日晚间，水滴公司(NASDAQ：WDH)正式在纽交所挂牌上市，首次公开招股发行3000万股美国存托股，承销商团队包括高盛、大摩、美银美林、农银、招商证券、中信等券商。值得注意的是，本次水滴上市发行价为12美元，开盘交易价则为10.25美元，但截至7日收盘，其股价却跌去了19.17%，报9.7美元/股。

短期股价波动或许不能决定企业的未来走向，但从上市破发一事中能够看出，美股投资者们对于水滴描绘的美好前景并没有很强的信心。两大引流渠道不稳、保险业务未来难测……接下来，水滴能否讲出新故事以满足“用脚投票”的投资者，依旧是个未知数。

投资者“用脚投票”，仅仅只是因为水滴的亏损吗?

对于一些国内投资者来说，水滴上市破发并不是件稀奇事，毕竟光从财务数据上来看，它的诱惑力实在不足——根据招股书数据显示，水滴2018-2020年的营收总额分别为2.38亿元、15.11亿元、30.28亿元，可它的营收至今仍未覆盖支出，这导致公司亏损漏洞一直在扩大。三年间，水滴的净亏损额分别为2.09亿元、3.22亿元、6.64亿元。

在国内，惨淡的财务数据固然会影响投资者对水滴的判断，但美股的情况可能会略有些不同——大洋彼岸的投资者们更看重企业(尤其是那些打着“科技”标签的企业，例如拼多多、蔚来等)的成长可能性，短期的亏损反倒不是他们真正在意的。就如PitchBook首席分析师保罗·康德拉所说：“我们想要增长，不想专注于短期利润。”

如果能讲出一个令投资人信服的增长故事，就连瑞幸、蛋壳公寓这样的中概股都有一飞冲天的机会(虽然时间很短)，而水滴的故事，起码到目前为止还很难让人产生安全感。

从招股书中的信息来看，水滴的商业模式呈现出一个完美的三角形：通过水滴筹、水滴互助两大场景引流，同时与保险公司展开广泛合作，将经过仔细筛选的保险产品通过水滴保险商城推荐给用户，最终在互联网保险这一领域实现流量变现。以2020年数据为例，当年水滴营收30.28亿元，其中光是保险佣金一项就贡献了13.1亿元，占比高达89%。

2015年水滴诞生之初，水滴互助是引流任务的最初承担者，在接下来数年里，新生的水滴筹则逐渐取代前者成为水滴的主要引流渠道之一。招股书显示，2018年，水滴筹和水滴互助的用户转化率合计达到了85.1%，其中水滴筹占比46.5%，水滴互助占比38.6%。

通过水滴筹的“免费大病筹款”、水滴互助的“一分钱加入最高30万互助保障”，以及创始人沈鹏从美团带来的强地推模式，水滴得以迅速积累起大批用户。不过，近年来频发的负面消息仍不免让人对这两条引流渠道心生疑惑。

流量渠道忧患重重，水滴的“铁三角”模式还能走多远?

2019年11月30日，有媒体报道水滴筹在全国超过40个城市的医院派驻地推人员，对各大医院病房进行“扫楼”，引导患者发起筹款。水滴筹随后紧急回应称，已经成立工作小组在宁波、郑州、成都等地彻查类似行为，同时线下服务团队也已全面暂停服务。

在此之前，水滴筹已经因为“诈捐门”事件被广为诟病。

2019年5月7日，德云社著名相声演员吴帅因突发脑溢血住院救治，于是其家人为其在水滴筹上发起了100万元的筹款。这件事本身无可厚非，但随后有网友发现，吴帅一家在北京有两套房产以及一辆车，家庭情况较好，却还是在众筹时勾选了“贫困户”标签。

这一行为引发了网友对水滴筹审核机制的质疑，而水滴筹在对外回应时表示，审核信息没有规定有车有房就一定不能发起筹款，平台也没有资格去审核发起人是否有车产以及房产。很可惜，这个解释难以说服舆论——一位评论人士就曾直言，既然水滴筹平台没资格去审核发起人的资产情况，那要如何确保用户的爱心捐款被用在了该用的地方?

当然，与水滴互助相比，陷入舆论风波中的水滴筹已经算幸运了——前者在今年3月31日正式宣告停止运营。截至关停前，水滴互助上的分摊人数仅剩下1157万，还不到2018年水滴官方宣称的“3000万平台保障用户”的一半。

对于水滴互助的关停，天风证券曾在一份研报中表示，目前的网络互助模式仍存在很多问题——如今互助产品的主要用户大多是那些负担不起保险开支，或是因各种原因无法购入保险的人群。这些用户的抗风险能力较弱，同时对于互助产品的分摊价格较为敏感。

另一方面，当平台的用户基数增大，将无可避免地导致平台出险率增加、分摊金额上升，而分摊金额上升又会导致很多对价格敏感的健康人群选择退出，用户的减少则会进一步提升各用户的分摊金额，这就形成了恶性循环。

两大流量渠道的种种弊病，正促使水滴扩展新的获客途径。从2020年的数据来看，水滴筹与水滴互助的用户转化率已经降低至16.6%，而第三方流量渠道的转化率则增加到了44.9%。不过，过度依赖第三方渠道意味着流量入口并未完全把握在水滴手中，而其他获客渠道要成长起来则需要更多时间。总体来看，水滴的获客能力未来仍将面临较大的不确定性。

互联网保险和健康服务，水滴该押注哪条路?

除了流量渠道外，水滴的单