我最近两年，读了三遍格雷厄姆与多徳的《证券分析》，如果要把这本书一千页的内容归纳成一句话，就是：价值投资人要把思考价值作为第一大投资习惯。

这句话并不是我发明的，而是格雷厄姆最出色的弟子巴菲特所说。1984年，在哥伦比亚大学纪念《证券分析》出版50周年的庆祝活动上，巴菲特发表演讲说：“格雷厄姆和多德写的《证券分析》只关心一件事，就是分析股票的内在价值，特别是股票内在价值与市场价格的差异。”

那么价值投资人应该如何思考价值呢?

一、思考价值的最佳指南

巴菲特给《证券分析》第六版写的序言说：“读了《证券分析》，就不需要再寻找第二条投资道路了。”这句话的意思非常直白，是说，证券分析指出的价值投资之路，是他唯一认可的成功投资之路。

尽管《证券分析》是1940年出版的，有80多年历史了，但我现在读起来还是常读常新，因为这本书主要讲的是投资基本原则，过时的是知识，不会过时的是常识;过时的是技术，不会过时的是原则。

我个人认为，《证券分析》是“价值投资第一书”，第一次提出了价值投资的基本框架，也就是价值投资人思考价值的基本框架。格雷厄姆从三个层面给出了思考价值的基本框架，那就是：三个基本原理、三个基本指标、三个基本步骤。

二、从常识思考价值的三个基本原理

思考价值要坚持“一个中心，两个基本点”，其中一个中心是安全边际，两个基本点是内在价值与市场价格。

价值投资一个中心是安全边际。

格雷厄姆说：“如果把投资的秘密概括为四个字，那就是安全边际。”巴菲特说：“安全边际是价值投资永恒的基石。安全边际是什么?就是股票市场价格与内在价值之间的差异。”

巴菲特如此描述价值投资：价值投资就是用4毛钱的价格购买一块钱的价值。不过，尽管市场价格明摆在那里，但是股票值多少钱，就是其内在价值是多少，只是投资人自己估算。假设你去商店买东西，却不知道这个东西值多少钱，还想占商店的便宜，你想的美。

价值投资第一个基本点是内在价值。

巴菲特说，你要战胜市场先生，就要比市场更懂价值。这也是我们为什么一再强调，价值投资人要把思考价值作为第一大投资习惯，思考股票的价值，其实隐含着第二层意思，就是思考企业的价值。

格雷厄姆说，价值投资的基本原则之一，要像做企业一样做投资。巴菲特说的更加直截了当：买股票就是买企业。原因很简单，股票其实本质上就是企业的股权凭证。所以，投资思考要以价值为本，价值思考要以企业为本。

价值投资第二个基本点是市场价格。

市场价格持续不断地波动，但长期来看是服从价值规律的，以价值水平为中心线，短期内价值上下波动，上下偏离走极端，走到极端又反转。只有相信市场价格波动服从价值规律，才能建立对价值投资的长期信心，才敢于价格过于低估时买入，过于高估时卖出。

市场波动是投资人的朋友，你比市场更懂价值，才能利用市场先生不理智时低价买入，高价卖出。你一要有识，二要有胆，才能让股票市场成为你的赚钱工具。有人说，很多人想把股市作为自己的提款机，其实大部分人都成了股市的提款机，最大的原因就在于不会正确地思考价值，评估价值。

三、从数据思考价值的三个基本指标

思考的最高境界是逻辑思考，逻辑思考的最高境界是数字思考，其实数字才是全世界唯一真正的共通语言。巴菲特说，你投入的是价格，你得到的价值。那么价值投资人应该如何思考计算股票的投入产出比呢?

买股票就是买企业，我们要像收购企业一样看股票的投入产出比。从收购企业的角度来看，我们的投入是花钱收购所有股票，做企业唯一的大股东，得到的是企业产出的盈利。从股东盈利这个角度，就形成了三个股票估值指标。

第一个估值指标是股息收益率。用现金给股东分红，才是股东真正拿到手的真金白银，这就是现金股息。每股股息除以每股市场价格，就是股息收益率。这是最早的股票估值指标，其实就是把股票看作永不还本的债券，把股息看作利息，将股息收益率与十年期国债利率对比，如果股息收益率大幅高于国债利率水平，股票就值得投资。

但是这个指标有个缺点，就是很多公司发放的股息是不稳定的，特别是很多上市公司根本不发放股息。

投资人也很聪明，知道如何变通。企业是属于股东的，比如企业今年赚了100万，但只给股东现金分红20万，剩下的80万未分配利润属于谁?肯定还是属于股东。所以正确的做法应该是根据企业所有归属于股东的盈利来估值。

第二个估值指标——市盈率应运而生。你的投入是每股股票的市场价格，得到的是每股收益，投入产出比就是每股市价除以每股收益，一般简称为市盈率。

假如我买的股票每股价格100块钱，企业每年能赚到每股收益是5块钱，市盈率是每股100块钱的市价除以每股5块钱的盈利，这意味着，企业持续保持每年5块钱每股收益，用20年就可以收回100块钱的投资成本。市盈率20倍代表20年靠盈利收回投资成本，市盈率50倍代表50年靠盈利收回投资成本，你愿意投资市盈率20倍还是50倍的企业?