美东时间3月4日，特斯拉(NASDAQ:TSLA)收盘下跌4.86%，收报621.4美元。过去30天内(2月2日-3月3日)，特斯拉股价下跌幅度超25%，市值蒸发2081.7亿美元。

市场往往以累计跌幅超过20%作为进入技术型熊市的标准，可以说特斯拉已经妥妥地跌入了“熊市”。2020年，特斯拉火力全开，全年大涨743%，成为空头最痛苦的噩梦。现在，空头的春天终于来了吗?

千亿市值蒸发之谜

从大背景看，特斯拉近期呈现的跌势与美股大盘特别是科技股的整体走势，存在相当程度的同步。2月12日，纳斯达克综合指数创下14095.5点的收盘新高。而在此后的13个交易日里(2月16日至3月4日)，特斯拉有10天收跌，纳指则有9天，其中有8天是两者同时下跌。纳指和特斯拉分别比2月12日等收盘价下跌9.7%和23%。

股市的动荡反映了在美国经济前景持续改善的背景下，市场对于美联储政策预期发生了明显变化，加息预期提前。2021年以来，被视为全球金融市场无风险利率(相当于美债名义利率)的10年期美债收益率从去年底的0.916%持续上行。特别是2月25日盘中一度冲高至1.614%，创下2020年2月14日以来的最高水平。也是在同一天，代表美债实际利率的10年期美国通胀保值债券(TIPS)收益率(通胀预期=名义利率-实际利率)由-0.79%跳升至-0.60%。实际利率的冲高导致了跨市场、跨资产的波动，全球风险资产明显调整。

实际利率上行意味着企业真实的融资成本走高，而这正是包括特斯拉在内的高估值股承压的原因之一。高盛在一份最新报告中称，从历史上看，当利率上升时，能源和工业等领域往往表现更好。“这毫不奇怪，周期性股票与名义利率和实际利率都成正相关，相比之下，未盈利高成长股票与利率呈负相关，因为这些公司估值完全取决于未来的增长前景。”

3月4日，美联储主席鲍威尔的讲话未能向投资者保证央行将继续抑制债券收益率和通货膨胀预期，令10年期美债收益率再次升破1.5%。美国银行的首席策略师苏布拉马尼安(SavitaSubramanian)认为，如果该收益率突破1.75%，投资者很有可能会回归传统的固定收益资产。

影响特斯拉股价的不只是利率，它还与素以价格波动剧烈著称的比特币挂了钩。2月8日，特斯拉宣布其投资了价值15亿美元的比特币。这一消息使比特币应声上扬，24小时内涨幅超过20%。

2月21日，比特币缔造了每枚超5.8万美元的天价后，随后重摔而下。2月23日，比特币跌破45000美元，两天内急速坠入熊市。而在同一天，特斯拉也在盘中一度暴跌13%。当然，究其原因，比特币的暴跌也同样是受到了美债利率攀升的影响。

Wedbush证券公司的股票和比特币分析师丹尼尔·艾夫斯(DanielIves)认为，今后特斯拉股价恐将与比特币高度联动。他说：“在大众眼中，马斯克现在与比特币的故事连在一起……随着特斯拉深入比特币资金池，马斯克冒着这样的风险：短期内，投资人对比特币的关注超过对电动车基本面的看法。”

其实这种相关性甚至早在特斯拉买入比特币之前就存在了。2020年5月，《福布斯》专栏作者LeeorShimron曾将特斯拉、比特币和标普500指数做过一个对比。他发现特斯拉和比特币在此前6个月表现出0.615的强相关，远超这两种资产与标普500指数之间的相关性，这意味着比特币和特斯拉的投资者很有可能是具有类似价值观的同一批人。

不过，对特斯拉的长期看空者而言，以上因素只是诱因。他们始终认为，特斯拉股价与基本业务面相比，原本就过高，必然要回调。多年来，卖空者一直对从暴跌的特斯拉中赚钱的前景垂涎三尺，但绝大多数人没等到这一天就举起白旗、平仓离场了。S3Partners的数据显示，2017年至2021年之间，特斯拉空头损失了520亿美元;若回溯到2010年，这个数字接近570亿美元。

多空激烈博弈之下，投资者对特斯拉股价频繁大幅震荡也就不会陌生了。2020年9月8日，特斯拉因当时未能被纳入标普500指数，在一天内大跌21%。

目前，特斯拉市盈率仍高达近1000倍，是美股最热门的做空目标之一：目前400亿美元的空头头寸占可供交易总股票规模的6%，尽管这比2020年的20%已经低了很多。

高速增长前景依然未变

无论是由于大盘下跌，还是投资比特币带来的负面影响，企业自身发展的基本面并没有发生变化，特斯拉依然还是那个智能电动汽车领域的龙头大哥，且无论是从产能、市场还是盈利来看，特斯拉都处于高速增长期。

根据2020年四季度财报显示，特斯拉2020年四季度实现营收107.44亿美元，同比增长46%;净利润为2.7亿美元，同比增长157%，这也是特斯拉连续六个季度实现盈利。

整个2020财年，特斯拉实现营收315亿美元，同比增长31%;总毛利率为21%，较2019年毛利率上升4.4个百分点;全年净利润为7.21亿美元，首次实现年盈利。

值得注意的是，截至四季度末，特斯拉持有现金193.8亿美元，其中四季度净增48.53亿美元。特斯拉持续正向的现金流不仅可以使自身自给自足，维持正常运转，还能持续支撑特斯拉在Fremont、上海、柏林、得州工厂和46800电池产线的建设。

截至目前，特斯拉电动汽车总产能为105万辆，其中美国Fremont工厂60万辆，上海工厂4