3月美国失业率为6.0%，与市场预期一致，较2月的6.2%下降0.2个百分点；3月新增非农就业人数91.6万，高于市场预期的66万，也高于2月的46.8万。

第一，美国实际就业改善幅度要大于失业率下降幅度。当前美国失业率数据出现失真，原因是分类错误和劳动参与率下降。3月失业率下降叠加劳动参与率上升，反映了美国就业实质性改善，修正后的实际失业率从2月的9.5%降至3月的9.1%。

第二，新增非农就业显示3月美国经济迎来实质性修复。服务业继续修复，其中批发零售、运输仓储、休闲酒店等行业显著改善；采矿业和建筑业也在2月寒潮天气短暂冲击之后迎来就业回暖；学校和地方政府就业改善则直接受益于1.9万亿财政刺激的针对性援助。

第三，就业恢复状况将决定美联储何时收紧货币政策。市场担心强劲的就业恢复或引发美联储提前收紧流动性，但是美联储明确表示将等待就业充分恢复，且会提前与市场沟通。我们认为，失业率降至5%以下，同时劳动参与率回升至63%，或者非农就业恢复到2020年3月左右的水平，可能是美联储向市场传递缩减购债规模（Taper）信号的一个前提。

风险提示：

美国经济复苏超预期；

美国财政刺激超预期；

美联储货币政策超预期。