这次突发的美国对冲基金重大爆仓事件再次对全世界金融市场与金融机构的风险管理敲响了警钟，对金融证券化产品交易市场，特别是股票交易市场的作用与高杠杆炒作监管需要重新反思。本报资料室/图

3月末，美国金融市场又起波澜，位于纽约的家族办公室Ar-chegosCapitalManagement(以下简称“Archegos”)及其创办人BillHwang几乎在一夜之间成为众矢之的。

当地时间3月24日~26日，美股Viacom、Discovery，以及中概股爱奇艺、腾讯音乐等连续3日大跌，引发市场恐慌。随后，3月29日以来，包括日本野村控股公司(以下简称“野村”)、瑞士信贷公司(以下简称“瑞信”)在内的多家国际投行预警称可能发生大额损失。透过各种蛛丝马迹，市场推断这一切与Archegos旗下对冲基金爆仓不无关联。

高达约200亿美元的股票被强制出售后，除了Archegos“身陷囹圄”，为其提供融资的国际大行或许也难明哲保身。根据摩根大通(JPMorgan)发布的报告，由于Archegos爆仓引发的强制平仓事件，相关银行可能会面临高达100亿美元的损失。另外，有外媒援引消息人士称，美国证券交易委员会已经约谈了牵扯其中的银行。

“这或许是一次戏剧性大于长期影响的事件。”一位负责国际业务的金融机构人士感叹。他在向《中国经营报》记者分析这一对冲基金爆仓事件时提到，当下，最急迫的一批大宗交易几乎已经完成了，对市场最大的冲击或许已告一段落，但该事件对基金管理人本身以及相关投行的负面影响目前还难以估量。

“暴跌”矛头指向Archegos

回顾3月26日前后，美股的局部动荡，投资者仍然心有余悸。3月22日当周(3月22日~3月26日)，美股Viacom、Discovery，中概股腾讯音乐、爱奇艺、跟谁学、唯品会均下跌超过30%(下跌主要集中在3月24日~26日)，其中，Via-com、跟谁学当周跌逾50%。

自3月29日以来，跟谁学、爱奇艺、唯品会等中概股继续震荡，但跌幅已经收窄。

对于美股的局部动荡，市场最初的反应是，Viacom宣布拟增发新股导致其股价大跌，而美国证券交易委员会(SEC)通过《外国公司问责法案》修正案以及国内在线教育监管收紧等利空因素接踵而来，继而引发中概股集体受挫。

不过很快，一些市场人士通过大宗交易卖单判断，Archegos旗下对冲基金爆仓或直接引发了上述股票被巨量抛售。根据彭博和《金融时报》测算，3月26日因为抛售导致相关股票市值共计蒸发330亿美元(约合2159亿元人民币)。

根据公开资料，Archegos的管理人为BillHwang。他曾获得老虎基金创始人朱利安·罗伯逊的种子投资，执掌老虎亚洲基金，2021年受到美国证监会的指控后，不再管理外部基金，转而成立了家族办公室。据外媒报道，在股票市场上，BillHwang习惯使用高杠杆投资组合，投资风格较为激进，其持仓结构偏好媒体股和中概股。

有消息称，3月26日前后，Archegos大约挂出了价值200亿美元的卖单。同时，这一大宗交易背后，很有可能是早先为Ar-chegos提供融资的投行对其进行了强制平仓。具体而言，该对冲基金重仓的Viacom、Discovery出现大跌后，对冲基金无法补足保证金，最终触发了强制平仓。而除了这两只传媒股，上述中概股也在Archegos的持仓名单中，一些投行在二级市场上大量抛售了这些个股。

3月28日，野村发布公告称，美国分公司因为和一家美国客户之间的交易，可能导致亏损20亿美元。考虑到交易平仓和市场价格波动，亏损幅度可能进一步调整;3月29日，瑞信发布公告称，因一“美国对冲基金客户”未能按时追加保证金，该行第一季度业绩可能遭受重大损失。另据外媒消息，瑞信的亏损最高可能达到40亿美元，约合260亿元人民币。

虽然两家投行均未透露这一对冲基金客户的名称，但外媒已将目光锁定在Archegos。

祸起高杠杆

Archegos爆仓事件还未平息，其爆仓究竟带来了多少损失尚不得而知。外界所关注的焦点还在于，BillHwang在交易中究竟使用了多少倍的杠杆，其获取的高杠杆的合规性，以及投行的集中平仓、抛售潮是否已经结束。

PrimitiveVentures创始合伙人、前丹华资本董事总经理万卉发文透露，BillHwang在今年年初以5倍杠杆管理50亿美元资金，在3月初已涨至三倍，但并未落袋为安。另有市场人士猜测，凭借以往的投资业绩，BillHwang可以获得投行为其量身定制的超过10倍杠杆(高于平均水平)的衍生品对手盘交易。

目前外界流传的一种说法是，BillHwang之所以可以使用高于正常水平的杠杆进行交易，主要是利用了投资工具TRS(信用衍生产品);还有一种说法是使用了差价合约CFD、交易掉期Swap。据外媒报道，BillHwang并未直接持有上述遭到大幅抛售的股票，而是通过类似收益互换的场外衍生工具持有股票。如此操作不仅可以隐藏持仓数量，避免不必要地暴露头寸信息，还可以获取更高的杠杆。

但这些工具具有不透明的属性，一旦风险暴露，就会将个股以及对冲基金的交易对手方(提供融资的投行)置于危险的境地。

记者在采访中了解到，一些业内人士认为，Archegos也可能是用

最传统的配资方法来加的杠杆，即野村、瑞信相当于给对冲基金进行配资的资金