和睦家为什么总是“被资本市场低估”?

医院发展的慢节奏，与需要故事和想象空间的资本市场，仿佛是一种天生的矛盾。

表面亏损的和睦家，在新风天域管理层眼里，反倒是一个盈利情况非常好的企业。

中国医改，让公立医院主要以保基本为主，这将成为中国高端医疗发展的机会吗?

2月9日，除夕前两天，新风医疗(和睦家母公司)启动私有化的消息传出后，新风天域联合创始人兼CEO吴启楠的电话在当天被打爆。

纽交所上市公司新风医疗集团(下文称新风医疗)“私有化要约”的消息，是近期中国医疗界和投资界的爆炸性新闻——这也意味着，和睦家在7年内第二次从美股退市，

“这是考虑过一段时间后的决定。目前和睦家私有化，是对股东价值和管理层，最好的一条道路。”吴启楠告诉八点健闻。

市场上多数观点认为，美股市场对和睦家价值的低估是其中一个原因。

半年前，吴启楠曾公开表示过，和睦家有在香港启动二次上市的计划。

但当这次和睦家确定将私有化后，吴启楠并未过分强调短期内二次上市的可能，“私有化之后的和睦家，有可能再次上市，也可能长久私有化”。

他谈到，资本市场对任何企业都存在压力，私有化后的和睦家，“将更专注地应对医疗市场的挑战和把握医疗市场的机会。

7年前，和睦家曾经的母公司美中互利也曾因为几乎相同的原因——美国投资人不了解中国的医疗市场造成股价被低估，从美股退市。

当时的私有化买家财团包括复星医药和国际知名私募股权基金TPG等。

2019年底，香港“财神爷”梁锦松、原黑石集团董事总经理吴启楠在共同创办了新风天域后的第三年，通过旗下的纽交所上市投资公司——新风天域公司以99亿元向复星医药和TPG收购和睦家医疗。

收购和睦家后的新风天域公司改名为新风医疗集团，和睦家再次借新风医疗上市，第二次成功登陆美股。

但资本市场依旧反应平淡。在医疗类股票在美股的市盈率均值是4倍的情况下，新风医疗的市值一度低于净资产。

2021年初，即使新风医疗股价有所上涨，但和当初收购和睦家时的总市值，增长不到20%。而差不多在相同的时间段里，同为民营医院概念股的爱尔眼科的市值翻了三倍——高达3600亿人民币。

与资本市场背道而驰的慢公司

和睦家作为中国最知名的高端私立医院品牌，有口皆碑，是民营医院的标杆，是中国的顶级女明星们生产的首选，但从来不是资本市场的宠儿。

从某种意义上说，和睦家选择的市场道路和资本市场的风向正好相反。

对于资本市场而言，医院并不是一个传统意义上的好标的。

资本青睐高速增长的市场，而医院品牌的打造，需要长期的持续性投入，这往往意味着长期亏损。加之医院天然发展的慢节奏，和需要故事和想象空间的资本市场仿佛是一种天生的矛盾。

不少在资本市场上的医院股玩家，通过外延式的大举并购来跨越医院内生式增长慢的“顽疾”，以完成资本市场对高速增长的期待。

2013年到2018年间，中国的资本市场曾短暂青睐过医院概念股，兴起过一股医院投资热。

一些初始年营业额不过两三亿的公司，借助上市公司这个便利的平台融资，用高价收购医院，以迎合资本市场对于高速增长的需求，将公司市值拉升至几百亿甚至几千亿。

浙江诸暨一个以珍珠养殖为主业的公司，因为业绩连年亏损，2014年11月起停牌，几乎站在退市边缘，但是当他们在次年6月发布公告准备收购三家医院，改名创新医疗之后，股价从复牌后的13块飞涨到年底的31块。

更有佼佼者如爱尔眼科，这家2009年上市的连锁眼科医院集团，一路通过收购，在全国20多个省市拥有超过300家连锁医院，市值也从2009年上市时的不到70亿，上涨至2021年初的3600万，十一年间，市值翻了50倍。

落败者如恒康，曾经的民营医院第一股。

因收购而兴——这个以一味藏药起家的医药公司，在杀入医院并购的头一年，不到九个月里，以1.8亿元的收购金额，一共收购了4家医院，带动市值翻倍。在顶峰时，市值更是高达364亿。

也因收购而衰，在大肆举债5年收购了19家医院后，无力管控旗下医院，产生巨额亏空，债台高筑，市值跌至高点的十分之一，正面临破产重组。

和睦家则全然不同。

它自1997年在北京的酒仙桥地区开设第一家私立医院以来，并不急于扩张，而是选择了精耕细作，内生式增长的发展路径。

和睦家的创始人李碧菁曾在公开场合表示，“不希望以加盟的方式开设分院，因为那样我们无法把控质量。”

在长达23年的时间里，和睦家通过自建的方式，至今也只有9家医院(2家在建)和14家诊所，在高速奔跑的资本市场中，和睦家是一家典型的“慢公司”。

对于医院这样一个重资产高投入的行业而言，尤其在和睦家深耕的高端医疗行业，哪怕是慢公司，也需要大量的资金。

彼时，和睦家的母公司美中互利在纳斯达克表现平平，从纳斯达克第一次退市的头一年，美中互利当年的亏损超过400万美元，总负债达8000万美元。

和睦家一方面是来自资本市场投资者的压力，另