此次若成功上市，百济神州有望成为中国首家在三地上市的生物药企，而截至2021年2月3日，百济神州港股最新市值为2521.05亿港元。

不过，如此高的市值，担得起投资人的期待吗?

巨亏81亿元，未弥补亏损243亿元

公开信息显示，百济神州2010年10月成立，是一家研究和开发靶向及免疫抗肿瘤药物的创新型生物科技公司。

截至招股书日，百济神州拥有的商业化产品及临床阶段候选药物共有47款，包括7款商业化阶段药物，5款已申报候选药物和35款临床阶段候选药物。

其中2款自主研发药物处于商业化阶段，分别为BTK小分子抑制剂百悦泽和PD-1单抗百泽安。

招股书显示，2017年至2020年9月30日，百济神州归母净亏损分别为-9.82亿元、-47.47亿元、-69.15亿元、-81.04亿元。截至2020年9月30日，百济神州累计未分配利润为-243.03亿元。

此外，据招股书，百济神州共有10家境内控股子公司、18家境外控股子公司，其基本业绩情况也不佳。

招股书显示，百济神州旗下的10家境内控股子公司基本上都是近几年成立，分布在北京、上海、广州等地，2020年前三季度共有9家出现亏损，其中1家虽实现盈利但较2019年业绩下降。

同样，百济神州境外控股子公司有5家未开展实际经营活动，5家业绩亏损，7家盈利，1家未公布业绩。

子母公司均出现不良业绩，百济神州未来发展堪忧。而究其原因，主要还是前期发力太猛，持续高投入的研发费用所致。

截至2020年9月30日，百济神州研发人员为1944人，占总员工比例的42.3%。

2017年至2020年9月30日，百济神州的研发费用分别为20.17亿元、45.97亿元、65.88亿元、66.03亿元，分别占营收的125.2%、350.88%、223.03%、452.66%。

另外据了解，百济神州核心产品之一百悦泽，于2019年11月才在美国开始商业化销售上市，且百泽安和百悦泽分别于2020年3月和6月才正式在中国开始商业化销售。而其主要竞争对手杨森的亿珂已于2013年11月，获得美国市场批准，2017年8月获得中国市场批准。

相较之下，百济神州并不具备产品先发性，其产品商业化道路才刚刚开始。

资金不足、竞争激烈、供应安全成痛点

据招股书，百泽安与百悦泽已实现商业化并取得收入，2020年前三季分别实现营收6.98亿元、1.63亿元营收。

然而除这两款产品外，百济神州目前仍有大量临床阶段候选药物，在研究进展之中。

而候选药物需完成药物早期发现、临床前研究、开发、审查、生产、商业化推广等多个环节，且各项环节均需资金投入，是一个投资大、周期长、高风险的过程。

鉴于目前百济神州还未实现盈利，且存在大额未弥补亏损，即便百济神州有意再研发其他项目，仅凭这两款核心药物带来的收入，目前远不足以支持其他产品研发投入，更别提未来实现商业化。

除资金不足外，百济神州还面临激烈竞争。

据弗若斯特沙利文数据，2019年全球癌症患者数量达1850万人，而全球肿瘤免疫治疗市场达到了290亿美元，并预计2024年将扩大至957亿美元。

而在中国市场，2019年肿瘤免疫治疗市场达74亿元，预计2024年将增长至979亿元，PD-1单抗市场规模达819亿元，BTK抑制剂市场达178亿元。

市场虽广阔，不过这也意味竞争与挑战将愈演愈烈。

公开资料显示，目前国产PD-1单抗药物企业除了百济神州外，还有百时美施贵宝的欧狄沃、信达生物的达伯舒、君实生物的拓益、恒瑞医药的艾瑞卡等。

而BTK小分子抑制剂市场，国内主要有杨森(强生)的亿珂、百悦泽以及诺诚健华的宜诺凯。百济神州在市场份额、市场推广和准入分销等方面均面临一定程度的市场竞争。

市场竞争之外，供应安全问题也成百济神州另一头疼问题。

招股书显示，2017年至2019年，新基作为百济神州供应商，其占比分别为5.92%、4.96%、9.63%。然而，一次安全检查不仅让百济神州与新基失之交臂，更是让百济神州深陷供应短缺之痛。

2020年1月，新基公司(现隶属于百时美施贵宝)ABRAXANE及其仿制药，在境外生产时因存在无菌控制措施不到位，被中国药监局暂停进口，后百时美施贵宝对中国大陆所有该产品存货，紧急召回整改，最终导致该产品在中国大陆供应短缺，百济神州业绩因此惨烈下滑。

截至2020年9月30日，百济神州主要供应商还有6家，其中，安进公司占采购总额比例居大头，为21.68%，采购金额达12.6亿元，而新基早已被划出。

2020年12月28日，百悦泽被纳入国家医保目录，将于2021年3月1日正式生效。

纳入医保或许在一定程度上可以帮助百济神州扩大产品商业化范围，但这也意味着该产品价格将会有所下调，百济神州未来在营收方面也将受到一定限制。

百济神州未来将走向何方呢?

出售海外权益多方融资

或许是在资金压力下，百济神州开始出售其海外权益。

2021年1月12日，百济神州宣布与全球制药巨头诺华，就其自主研发的PD-1抗体药物替雷利珠单抗，在多个国家的开发、生产与商业化达成合作与授权协议，首付款高达6.5亿美元，总交易金额超22亿美元。

根据