文/新浪财经意见领袖专栏作者夏春
企业经过权衡，选择不上市，或者上市公司选择被并购，只要能够继续为股东创造价值，就值得长期持有。不过，上市公司规模过大，行业集中度过高也是投资的双刃剑，牛市时创造财富，但也使得投资者难以在熊市到来前分散风险。
蚂蚁集团将在11月A股和H股同步挂牌交易，350亿美元募资规模创下全球新股发行（IPO）的记录，并帮助国内和香港拿下2020年全球IPO募资金额的前两位。今年6月以来，网易，京东、百胜中国、中通快递、华住集团等7家中概股在香港二次上市，延续了2019年阿里巴巴回归港股的示范效应，预计未来两三年还会有40多家中概公司回归港股。
此外，聚美优品、畅游、58同城、易鑫、搜狗、新浪、前程无忧、斗鱼这8家中概公司在今年完成或者开启私有化，从美股退市，一部分计划未来在A股重新上市，有望延续今年中芯国际从纽交所退市，回归A股的热潮。
通常，大家把中概股持续回归的动力归因于三点：第一、中美关系紧张，美国加强监管使得中概股想离开；第二、国内和香港修改上市制度，使越来越多中概股符合回归条件；第三，可能也是最重要的，2013-2018年因为估值差异而回归A股的中概公司如分众传媒、巨人网络、完美游戏、盛大游戏、奇虎360、澜起科技等，到现在完成了市值少则一倍，多则十几倍的涨幅。
美股的新“围城”效应与“上市缺口”之谜
很少有人提到的是，中概公司回归的背后，一个更深层的原因是，套用钱钟书先生的话，过去20多年美股出现了新“围城”效应：即使美国本土的公司，已上市的想出来，未上市的也不想进去。
因此，就算没有中美关系的变化、中概回流港股和A股这个大趋势早晚也会到来。在同股不同权、第二上市、注册制等上市制度修改之前，回归A股的中概公司就有30多家。
过去45年，在纽交所，纳斯达克和美国交易所的上市的美国公司数量走过了一个明显的倒V型，从1975年的4775家，增加到1996年的8025家，达到顶峰。这段时间未上市的想进来，已上市的不想出去，可谓旧“围城”效应。
从1996年开始，愿意上市的美国公司越来越少，到2012年仅有4102家上市公司，相比1996年差不多减少了一半，比1975年也减少了14%。即使近几年美股迎来史上最长牛市，世界银行统计的2018年最新数据显示，美国只有4397家上市公司，数量分别比1975年和1996年减少了8%和45%。
刚提到的上市公司数量不包括在美国上市的非美国公司（在2018年底共有869家，其中前三位是中国229家、加拿大168家和以色列70家），但既然连美国公司都陷入新“围城”效应，中概公司的回归和退市就没有什么好奇怪的，中美关系紧张，特朗普政府的打压都只是催化剂而已。
真正奇怪的，是美国上市公司数量为什么会在1996年之后持续减少？全球本土上市公司的数量从1996年的26150家增加到了2018年的43342家，在2014年后数量有所下降。和美国趋势相反的是，加拿大，欧元区，高收入国家的本国上市公司总数量从1996年到2018年分别增加了85%，19%和18%。
当然，1996年到2018年本国上市公司数量减少的国家也很多，大部分是发展中国家，也有少数发达国家如奥地利、丹麦、法国、德国、英国等。但是美国上市公司数量下降幅度之大远超这些发达国家和许多发展中国家，仅仅比捷克、立陶宛、哥伦比亚、埃及和委内瑞拉少一些。
其他这些国家上市公司数量减少，可能是因为经济和人口规模和增速放缓，可能因为金融发展水平倒退，公司治理能力变差，但这并不适用于美国。1996年至今，美国的GDP总量和人口数量都在增加，有资格上市的公司数量从55万家增加到59万家。
如果考虑上面提到的各种内外部因素，可以估算出2012年美国合理的上市公司数量应该在9500家以上，相对实际上市公司数量，缺口接近5500家（缺口从1999年不足1000家逐年扩大）。其他一些研究估算的缺口较少，但也接近3000家。相信到2018年，这个“上市缺口”变得更大了。
同期更多的发展中国家和发达国家实现了上市公司数量的增长。有11个国家和地区的数量增长超过一倍，中国内地从1996年的524家上市公司增加到2019年的3777家，增幅6.2倍，仅次于波兰的8.6倍排名全球第二；同期香港上市公司数量也从561家增加到2272家。
值得深入思考的两个问题是，到底什么因素导致了美国的“上市缺口”？“上市缺口”到底是好事，还是坏事？
在解释“缺口之谜”之前，我们先排除一些容易想到的理由。例如美国上市标准变得越来越严格了或者潜在上市公司的盈利等业绩表现变差，并没有；2000年互联网泡沫破灭和2008年金融危机带来的市场不良表现，负面影响虽然有但很短暂，美股总市值在危机过后，就开始不断增加，并迭创新高。
仔细分析数据会发现，新“围城”效应主要体现在1996年之后愿意上市的公司持续减少（每年平均约300家），每年退出的公司数量更高（每年平均约550家），但从1998年开始，退出的公司数量也逐年减少，而非增加。
为什么上市的公司越来越少？
公司上市的好处很多，例如增加公司股票的流动性和信息的
