2008年金融危机后，美国长期处于低利率环境之下，引发了企业债务规模的迅速增长。截至2019年末，美国企业债券规模为9.6万亿美元，约占美国GDP的45%，是2008年末的1.8倍。伴随着美国企业债务长达10余年的扩张，债务信用资质弱化、企业杠杆水平过高等问题浮出水面，企业债市场的“灰犀牛”特征愈发明显。

美联储出手干预企业债市场

年初新冠肺炎疫情的暴发，给全球经济按下了暂停键。受隔离封锁等措施影响，全球范围内一些企业生产经营中断，信用基本面急剧恶化，违约风险上升。实体经济的悲观前景同步引发了原油价格战，全球金融市场动荡，市场恐慌情绪蔓延，各类资产惨遭抛售，同时，投资商业票据和短期债券的货币市场基金面临大量赎回，进一步加剧流动性枯竭，企业债的信用利差大幅飙升。

本次疫情彻底打破了美国企业债市场的繁荣泡沫，多年积累的信用风险集中释放。由于常规的利率工具和QE在降低企业融资成本等方面作用有限，为了更有针对性地缓解企业的流动性危机，3月下旬以来，美联储依据《联邦储备法》的授权，推出了商业票据融资机制（CommercialPaperFundingFacility，简称CPFF）、一级市场公司信贷工具（PrimaryMarketCorporateCreditFacility，简称PMCCF）和二级市场公司信贷工具（SecondaryMarketCorporateCreditFacility，简称SMCCF）等一系列信用支持工具，为美国企业的商业票据、交易所交易基金（ETF）、投资级企业债以及在疫情期间评级降为垃圾债的“堕落天使”提供流动性支持。由此，美联储成为了全球首家购买高收益级债券的央行。

美联储从5月开始通过SMCCF购买企业债ETF，并于6月将购买范围扩大到单个企业债券。美联储资产负债表显示，截至7月30日，包括SMCCF在内的公司信贷工具规模已经达到442亿美元。6月29日PMCCF正式投入使用，但尚未公布交易细节。

美联储披露的SMCCF交易数据显示，截至7月10日，SMCCF已购买了市值为79.7亿美元的企业债ETF和15.9亿美元的单只企业债。投资组合中包含336家发行体，包括苹果、星巴克、亚马逊、微软、可口可乐、威瑞森通讯、美国电话电报公司、迪士尼等大型企业。从行业来看，占比最高的是消费品、能源和公用事业。从评级来看，BBB级企业债占比54.6%，高收益级企业债占比3.1%。

信用支持工具短期效果显著

从政策效果来看，美联储的政策工具有效地纾解了企业的短期资金压力，避免流动性危机进一步演化为大范围的破产倒闭，导致债务危机爆发。具体来说，产生了以下影响。

第一，企业融资利率明显下降。

商业票据是企业短期融资的重要渠道，非金融票据利率的大幅攀升，使得企业借新还旧的压力剧增。3月17日，美联储宣布推出CPFF和MMLF；3月23日，美联储进一步扩展CPFF的购买范围并下调了CPFF利率，此后商业票据利率快速回落，目前已明显低于疫情暴发前的水平。

从企业债市场来看，3月以来，企业债券的信用利差大幅飙升，其中高收益级别的期权调整利差最高升至逾1000基点，投资级中最低级别的BBB级期权调整利差最高升至488基点。3月23日，美联储宣布设立PMCCF和SMCCF，信用利差开始回落；4月9日，美联储宣布将PMCCF和SMCCF的购买范围扩大至3月22日后受疫情影响评级被降为BB-/Ba3的债券，以及部分投资于美国高收益债券的ETF。6月16日，美联储进一步将“合格的公司债市场指数债券”（EligibleBroadMarketIndexBonds）纳入购买范围。

美联储的救市举措提振了市场信心，全球风险资产大幅反弹，资金重新流入企业债市场。此后，各等级企业债券的利差持续收窄，目前投资级的利差已回归至疫情前的水平，高收益级别的利差也较最高峰回落了近400基点。

第二，企业债发行量快速上升。

美联储宣布设立一系列信用支持工具后，企业融资意愿提升，企业债一级市场出现井喷现象。二季度美国企业债券发行量高达8683亿美元，创历史同期新高。上半年美国企业债累计发行1.43万亿美元，已超过2019年全年的发行量。其中，美联储购买高收益债的声明重新激活了高收益债市场的融资功能，低等级企业债的发行占比明显提升，目前已由3月份1.4%的极低值恢复到25%的正常水平。

本轮发行热潮中，不乏埃克森美孚、Verizon、亚马逊、可口可乐等大型投资级企业。根据美国银行的调研，大型企业发债募资的用途有两项，一方面是为了补充疫情冲击下的运营资金需求，或者用于债务偿还；另一方面是锁定当前较低的发债成本，或用于并购、股票回购来提振股价。

第三，境外投资者大量涌入。

伴随着美联储的救助，4月以来，美国企业债的估值水平已大幅改善，但收益率仍显著高于已经实施负利率政策多年的日本和欧洲，配置价值凸显。截至7月15日，美国BBB级5年期企业债的到期收益率约为1.89%，而同等级同期限的日本投资级企业债收益率仅为0.68%，欧元区为0.84%。

同时，美联储实施零利率后，境外投资者的货币对冲成本下降。根据法巴银行的数据，6月份使用3个月远期合约对冲美元的日本投资者的平均年化费率为0.58%，欧元投资者为0.8%。对冲后的美国企业债投资