跟谁学短短几月内连续遭到4家机构，10次做空或创历史之最，但与空头们的缠斗还远没有结束。6月24日，浑水再度发声攻击在线教育平台跟谁学涉嫌财务造假。自4月中旬以来，以香橼、浑水为代表的多家做空机构纷纷表示跟谁学存在财务造假问题，跟谁学也多次对于做空指控做出回应。

2018年10日29日，跟谁学董事长陈向东曾发微博引用左宗棠的诗句“能受天磨真铁汉，不遭人嫉是庸才”以自勉。让人难料的是，一年多以后跟谁学就被以“Toogoodtobeture”的理由质疑，从而遭到了多次做空。

跟谁学创立于2014年，2015年A轮融资5000万美元，后登陆纽交所。旗下拥有跟谁学、高途课堂、成蹊商学院、金囿学堂、微师等多个品牌，涉及K12教育、成人职业教育、留学、考研等多个细分领域。

2019年年报，跟谁学实现营业收入21.15亿元，同比增长高达432.30%；实现税后净利润2.27亿元，同比暴增1053.33%；而在最新的一季报中，跟谁学依旧维持了营业收入同比增长382.09%，净利润同比增长336.66%的态势，增速十分迅猛。

做空与回应迷雾重重仍需自证

从做空质量来看，目前所公布的做空报告中以香橼和浑水最具影响力。

（1）4月14日，香橼citron发布做空报告part1。

香橼在part1报告中指责跟谁学虚夸了高达70%的营业收入，且拥有明显异于可比公司同比阶段的高增速；在影响力方面，跟谁学未进入主流媒体和评选机构的报道和调查，与公司在资本市场瞩目的地位不符；此外，还质疑跟谁学明星教师曝光度不足，微信运营和课程评价中出现“水军”痕迹等。

上述结论的论据来源于香橼对2020年一季度跟谁学明星课程的统计，据称样本量超总上架在售课程的20%。香橼质疑跟谁学增长最迅猛的小学业务中出现重复课程—不同级别学生同时上同一课程的情况，以此推测重复课程为重要虚增手段。另外还指出所研究样本中42.8%的客户（学生）来自于湖北省的异常情况。

面对上述质疑，跟谁学一针见血的指出香橼的统计分析样本中忽略了其子品牌高途课堂的存在，而公司K12业务中相当部分来自于高途课堂，2019年年报披露，占比近七成。跟谁学表示，香橼的不完全统计反而证实了其业绩的真实性；对于影响力的质疑，跟谁学解释排行榜的排名大多需要企业主动申报，但公司专注发展，从未主动申报。而且也有媒体将高途课堂列入排行榜，但被香橼忽视了；客户地区异常方面，跟谁学称经过反复统计和对比后发现，在香橼调查的课程中，湖北学生的占比约为4%；此外，公司还解释了重复课程源自于类似“英语学习方法课”的课程、所谓的“水军”现象主要产生于公司提供的匿名评论服务（导致评论用户名称相同）等。

忽略高途课堂这一重大失误使得香橼建立在样本数据分析基础上的报告立马失去了公信力，可以说跟谁学反击的十分漂亮，但是跟谁学在以下几点的回复存在瑕疵。首先，并非所有媒体的排名均需要企业主动申报，况且香橼报告所列还包含艾瑞等类咨询机构，所以跟谁学的解释说服力不强。其次，对影响力的关注其实是在寻求企业高增长的佐证，毕竟一个远超其他竞争对手的高成长公司应该拥有与其匹配的知名度。不过退一步来说，影响力质疑即使不能解释也无关痛痒，只要跟谁学可以向资本市场的投资者进一步阐明其远超竞争对手高速成长的原因即可，这一点才是市场对跟谁学最迷惑的地方，毕竟投资者可以接受一个闷声发大财的公司，却不能接受一家增长性成迷的公司。

财报显示，2017年到2019年，跟谁学毛利率分别为74.36%、64.07%和74.66%，净利率分别为-89.11%、4.95%和10.72%，营销费用占毛利润的比值分别为103%、48%、66%。

做空报告那么跟谁学的高增长有靠谱的理由吗？

多头的普遍看法是，跟谁学之所以取得快速发展主要得利于微信拓展红利+大班模式，基于微信生态的运营和拓展降低了跟谁学的获客成本，大班制摊薄了平均每个学生的教师成本。

做空报告董事长陈向东在4月8日、9日的媒体沟通会上面对相关提问时曾表示，获客成本低其中的一个原因是跟谁学的学生有更高的续班率，高续班摊薄了成本，而其他在线教育公司因为后端没有做好，所以亏钱。但当被问到目前续班率的情况时，陈向东表示自己的续班率是同比提升的，却以市场参与者统计口径不一为由拒绝公布具体数字。此外在回答微信红利的问题时，陈向东表示目前各个端的投放各家都一致，不是秘密。转化率方面由于各家统计口径不一样，所以（公布）没什么意义。并对记者表示“你问的还是数字，太过于数字，就钻到数字里去了”。

此外，跟谁学也没有解释续班率高于其他竞争对手的原因，不过这有可能是出于商业机密的考量。

董事长陈向东表示，2019年年报利润增长10倍的核心变化在于研发费用占比下降，导致规模经济产生了规模效应。

最后关于水军的问题，跟谁学虽对用户名称重复的现象进行解释，但没有给出为什么有些评论也出现重复的原因。

不过值得关注的是，目前整个在线教育行业中除跟谁学外，已经有其他公司表现出良好的经营。比如51talk在2019年第四季度实现了盈利，股价也因此大涨；新东