市场走势回顾：由于海外市场再度出现震荡而且中美关系存在不确定性，海外中资股市场上周出现回调。整体来看，恒生国企指数下跌2%左右，电信、能源、保险和原材料等“老经济”板块跌幅更为显著。但MSCI中国指数更具韧性，上周整体来看几乎持平，仅下跌0.2%，主要是得益于医疗保健和信息技术等“新经济”板块表现较好。

市场前景展望：4月份经济数据普遍好于预期表明经济增长情况出现改善，这也与近期复工持续取得进展相一致。社融和M2增速较高表明政策持续宽松。H股市场目前估值本就具有吸引力，我们认为目前中国经济基本面改善加之政策支持在中期将利好H股表现。不过，短期风险可能主要来自外部，例如海外市场大跌和中美关系可能出现升级。具体来看，支撑我们观点的主要逻辑和本周需要关注的因素主要包括：

4月份经济数据表明经济增长情况出现改善，未来复工有望取得进一步进展。4月份数据普遍好于市场预期，不仅仅是基建投资在政策支持下表现较好，而且社零数据、房地产投资和整体工业活动也呈现强劲表现。毋庸置疑，内需表现出的韧性得益于各种稳增长政策，但同时也与高频数据展现出的复工持续取得进展这一趋势一脉相承。中金宏观组监测的复工率几乎完全回升至正常水平，已经达到2019年的94.4%，主要电厂耗煤量甚至实现正增长，同比增速达到10%。展望未来，虽然外需订单可能会持续对经济构成拖累，但我们预计国内复工进展将进一步加快。

政策持续宽松，关注“两会”。4月份新增社融（3.09万亿元）和新增人民币贷款（1.7万亿元，高于1.3万亿元的市场预期）、尤其是中长期新增对公贷款等数据增长明显更为强劲表明政策仍然非常宽松。中金宏观组认为，在外需低迷的环境下政府有望出台更多宽松性政策。

另外，随着两会渐行渐近，有关进一步政策刺激的预期也成为市场关注的焦点。5月22日，全国人大将召开会议。作为一年一度最重要的政治性会议，此次会议有望确定经济增长和政策日程方面的更多信息，例如今年的财政预算目标、特别国债和地方政府专项债额度。虽然此类政策可能不会完全出乎市场意料，但财政政策显著扩张以及货币政策宽松将继续推动经济从百年一遇的疫情中出现复苏。

历史经验表明H股在两会结束后通常会表现较好，尽管会议期间短期可能表现不佳。我们分析了2000年以来两会期间恒生国企指数表现，发现虽然会议前夕市场通常表现欠佳，但在会议结束后其表现通常非常正面。

不过，外部不不确定性可能成为短期引发市场波动的主要因素，因此值得密切关注。海外股市由于估值较高和复工进展问题再度出现波动、中美紧张关系升温（例如禁止联邦退休基金投资中国公司股票，限制华为使用美国技术和软件在海外设计和制造半导体的能力）加之今年适逢美国总统大选年这三大因素可能引发投资者忧虑，并导致H股市场出现波动。不利因素可能会通过市场情绪和海外资金流动对H股市场产生更大影响。

恒生指数公司宣布指数调整结果、5月18日将公布有关恒生指数及恒生中国企业指数应否纳入同股不同权公司及第二上市公司咨询总结。恒生指数公司宣布季度指数最新调整结果1。恒生指数成分股维持不变，但恒生国企指数新增三支成分股（中国联通、世茂房地产和蒙牛乳业），同时剔除三支（海通证券、中交建和新华人寿）。所有调整将于6月8日生效，因此会引发追踪指数的资金出现被动性流入和流出。

另外，恒生指数公司将于5月18日将公布有关恒生指数及恒生中国企业指数应否纳入同股不同权公司（例如美团、小米和阿里巴巴）及第二上市公司的咨询总结。如果同股不同权公司被纳入，将不仅会吸引追踪基准指数的指数型基金更多资金流入，而且也会显著改善指数行业结构，降低金融与周期性等“老经济”板块占比，提升消费等“新经济”

板块比例，从而更能反应中国经济增长模式转型。

投资建议：如上所述，我们认为复工进度改善以及利好政策持续将为我们看好H股市场中期表现的观点提供支撑。不过，考虑到内外需可能持续分化而且中美关系可能出现升级，我们仍然看好纯内需板块，科技等进口替代板块也有望从中受益。另外，如果复工进展进一步加快，此前因疫情而表现不佳的落后板块也有望出现补涨。

流动性与市场情绪：上周市场整体流动性喜忧参半：1）上周海外资金持续流出，尽管流出规模收窄；2）南向交易资金流入步伐加快；3）香港市场整体卖空成交比率降至13%。

重点关注事件：1）海外疫情变化与政策应对措施；2）5月22日召开的两会；3）中美关系。