文/新浪财经意见领袖专栏作家韩会师

最近有网络舆论建议央行抛掉外汇储备中的美国国债，转为购买原油和黄金。主要理由是美国国债收益率很低，而且不是实际的物质财富，而石油是实际的资源，黄金是全球硬通货，再加上现在美国国债价格很高，石油价格很低，所以是扫货的最佳时机。

听上去特别有道理，有点“高手在民间”的感觉，点赞转发的规模也不小。笔者可以理解上述建议者希望提高储备收益的心情，但不幸的是，这个建议肯定是不会被采纳的，因为在实践中无法操作。

拿钱买东西如此理所当然的事情居然无法操作？是不是听上去有些匪夷所思。下面笔者就具体解释一下。

外汇储备是否持有大量美元资产不是人民银行能决定的

很多人觉得外汇储备既然掌握在央行手里，就一定可以想干嘛干嘛，这是个极大的误解。

外汇储备是央行靠发行人民币收购上来的，在市场需要外汇的时候，央行还要将外汇储备卖出去，同时收回人民币。所以外汇储备的币种构成首要的决定因素是市场供求结构。

粗略地讲，出口商、外国旅游者、外国投资者等持有外汇的市场主体将外汇在国内市场出售换取人民币（术语叫结汇），央行发行人民币买入外汇后就形成了外汇储备。如果进口商、国内投资者等市场主体需要外汇对外支付，就会以人民币在外汇市场买入外汇（术语叫售汇），如果市场中的外汇数量不足，央行会出售外汇弥补市场缺口，从而减少外汇储备，同时回收人民币。

美元是国际贸易、投资中使用最广泛的货币，我国结售汇市场中人民币与美元之间的交易大约占了9成。再强调一下，央行手中的外汇储备是要时刻准备满足各类市场主体的货币兑换需求的，如果绝大多数的市场主体需要的是美元，那么央行自然就会持有大量的美元资产。

外汇储备持有大量美国国债是没有选择的选择

很多网络舆论诟病央行大量持有低收益的美国国债，认为赚钱太少，这其实是不了解外汇储备管理的基本原则。

上过投资课的人都知道，任何投资都必然面对安全性、流动性和收益性三者的权衡。你不可能要求某项投资既安全、收益又高同时还能随时变现。因为如果真有这样的投资品，所有人一定都去买，那么收益率自然就被压低了。所以，请朋友们今后不要再问我有没有一年翻番同时绝对保本的投资机会了，真有这种天上掉馅饼的事，我早就砸锅卖铁扑上去了，怎么会外传。

上文已经说了，外汇储备要随时应对我国各类市场主体的对外支付需求，高流动性和高安全性是必然的要求，这就决定了可供选择的投资标的必然不多。同时满足高流动性和高安全性两项要求，而且可以大规模投资的就是美国国债。如果你是央行行长，你能怎么选择呢？美国国债既然满足了安全性和流动性的要求，收益率就不可能高。

根据美国财政部数据，截至2019年2月，我国持有美国国债1.09万亿美元，日本为1.27万亿亿美元。在美国24万亿美元的国债总盘子里，外国投资者持有的总额为7.07万亿美元，其余的被美国国内政府机构、美联储和私人投资者持有。

不难发现，和我国一样选择低收益美国国债的机构和国家很多，难道大家都傻吗？肯定不是，因为这是没办法的事。在金融市场上你不可能既要又要还要，否则就是耍流氓，或者有自虐倾向。

理解了安全性、流动性和收益性三者的平衡关系，相信多数朋友已经理解为什么外汇储备不会在石油和黄金上大规模布局了。

石油和黄金都是没有利息的实物资产，价格波动还都十分剧烈，换句话说就是投资风险极高。最近10年，每盎司黄金的最高价是1921美元，最低价是1046美元；布伦特原油每桶的最高价是128美元，最低价是27美元。

价格波动如此剧烈的商品，一旦国家发生比较多的对外支付需求，通过抛售它们来筹集资金一定会导致市场价格大幅度下跌。设想一下，当初花1000亿美元买入的石油或者黄金，由于集中抛售导致价格大跌，结果只换回来500美元现金，央行行长是不是只能以死谢罪了。

石油难以取代美国国债的其他原因

其实上面的说法并不严密。在实际操作中，央行其实是没有办法买石油的。买石油可不是键盘侠们敲几下键盘就能解决的问题，这和你穿着拖鞋去楼下超市买汽水完全不是一个概念，虽然二者都是液体。

石油现货的购买需要经过谈判、下单、买保险、租船、远洋运输、港口装卸、到岸储藏等一系列需要动用巨大人力、物力、财力的程序，专业性很高。央行是负责货币政策制定的机构，根本没有这种能力。

理论上，如果央行要搞石油领域的投资，也是可以的。央行可以在石油期货市场、期权市场等衍生金融工具市场进行投机交易，也可以去买石油公司的股票。但衍生品市场投机和股票市场炒作的风险有多大，笔者不用说大家也清楚，这又与外汇储备追求安全性第一的管理原则相违背。所以即使央行能做，也顶多做一点练练手，不可能大规模资金压上去。

正常情况下怎么买石油呢？

中石油、中石化、中海油等石油企业才是在国际市场购买石油的实际操作者。举例来说，中石油想从沙特进口一亿桶石油，并且已经谈好价格，每桶50美元，美