近两年来，国内游戏公司掀起了一股赴港上市热潮。数据显示，仅2019年就有7家国内游戏公司成功在港股上市（含转板），这股热潮一直延续到现在。
近日，主要从事手机游戏、电子杂志及其他数字媒体业务的九尊数字互娱（01961.HK，以下称“九尊数字”）开始招股，预计将于3月17日在港股上市，这是2020年首家在港上市的内地游戏公司。
上市进程超一年
九尊数字是一家数字娱乐内容提供商，主要从事手机游戏开发运营、电子杂志及其他数字媒体业务。
该公司于2月27日至3月9日招股，招股区间为每股1.5港元至1.8港元，其拟发售1.26亿股，集资额在1.89亿港元至2.27亿港元之间。
九尊数字本次集资中约30.4%的资金将用于战略收购，约24.3%将用于扩大单机手机游戏业务，约20.3%用作获取开发游戏产权许可权。另外，有约15.4%的资金将用于拓展手机网络游戏业务，其余资金用于运营及拓展数字媒体业务。
相对于A股，游戏公司在港股上市并不难，但九尊数字的上市进程并非一帆风顺。
2019年3月1日，香港联交所官网公布的信息显示，九尊数字互娱集团控股有限公司已经向港交所递交上市申请表，拟在主板上市。但直到2019年8月，九尊数字仍未能成功上市，其上市状态为没有进展，资料为失效状态。
此后，九尊数字于2019年8月提交了更新后的资料，2020年2月，九尊数字通过聆讯，并定于3月17日在港交所上市，九尊数字将成为2020年来首家在港股上市的国内游戏公司。
近两年来，港股一直是内地游戏公司的热门上市地点。据记者统计，2019年，禅游科技、火岩控股（由香港创业板转主板上市）、家乡互动、玩友时代、鲁大师（含游戏业务）、中手游、心动公司等7家游戏公司相继在港股上市，其中仅2019年10月就有3家公司上市。
从规模来看，九尊数字是近两年港股上市的内地游戏公司中，规模较小的一家。
弗若斯特沙利文的报告显示，2018年国内游戏市场规模为1580亿元，同期九尊数字手机游戏开发及运营产生的收益为1亿元，占手机游戏市场的比例不到0.1%。
2017年、2018年、2019年前9个月，九尊数字营业收入分别为1.7亿元、1.43亿元、1.7亿元。而2019年以来上市的7家游戏公司中，中手游、心动公司、玩友时代2018年收入均超过10亿元，家乡互动、禅游科技、鲁大师收入在3亿~5亿元之间，火岩控股收入为1.6亿元，均高于九尊数字。
渠道成本高企
无论是做自研游戏还是代运营，分发都是极为重要的一步。游戏公司通常通过第三方分销平台实现其游戏分发。
在游戏的发行和运营过程中，游戏公司需要支付的费用主要包括分发平台的佣金、支付渠道的佣金；如果是代运营游戏，需要向游戏开发商支付收益分成；如果游戏产品IP为其他公司授权，还需要支付IP授权费用。
随着分发平台逐渐壮大，分发平台的分成已经成为游戏公司的主要成本之一，通常能占到游戏收入的30%~50%。
玩友时代公布的信息显示，公司大部分游戏通过苹果应用商店等第三方分销平台分销，这些平台一般收取游戏销售所得款项的30%-55%作为收益分成，及付渠道费用和其他服务费。
心动公司公布的信息显示，2016年~2018年，分发平台及支付渠道收取的佣金，是该公司成本的最大部分，分别占成本总额的67.9%、47%、42.6%。其与苹果应用商店等签订分发服务协议，根据协议支付通过分发平台分发游戏所得的充值流水的规定百分比。
“第三方平台的抽成比例都是公开的，基本在30%~50%之间，具体比例虽然和公司规模关系不大，但和游戏产品品质评级密切相关，品质评级越低，分发平台抽成可能就越高。”某大型游戏公司高管告诉记者。
另一家港股游戏公司工作人员则对证券时报记者表示，目前安卓渠道分发平台50%的抽成几乎是行业内的默认比例，如今大型分发平台普遍比较强势，中小型游戏公司的议价空间很小。
从九尊数字公布的信息来看，其支付的渠道成本，不仅高于市场水平，也高于许多A股、港股游戏公司。
以单人玩家游戏为例，九尊数字首先需要支付总收入30%~50%的费用给结算代理方。剩余50%~70%的收入中，分销渠道的分成比例为20%~75%，上限高于市场普遍50%的分成比例。
此外，如果是运营的授权游戏，九尊数字可能还要将总收入的4%~8%分给IP授权方，总收入的7%~30%分给游戏开发商。
较高的渠道费用，也直接导致九尊数字游戏业务的毛利率处于较低水平。
游戏公司普遍具有高毛利率的特点，A股游戏公司游戏业务的毛利率多在60%~90%之间，吉比特的毛利率甚至超过90%；而港股游戏公司的毛利率水平也大多在60%~90%之间。
而招股书显示，2017年、2018年、2019年前9个月，九尊数字整体毛利率分别为45%、43.6%、36.8%；同一时期，其手机游戏开发及运营业务毛利率分别仅有42.6%、38.4%、32.1%。
与行业内其他公司相比，九尊数字游戏业务毛利率明显偏低，且有持续走低的趋势。九尊数字表示，毛利率降低主要原因是中间经销渠道的服务费持续增加。
尤其是在多人玩家游戏方面，由于九尊数字初步进入该领域，其经
