报告要点

核心结论：展望2020年，过高的估值与风险偏好会是市场最大的风险，偏弱的盈利增长难以成为有力的支撑。虽然没有衰退的风险，但指数仍需保持谨慎。

基本面展望：经济持续下行，盈利弱增长

2020年预计美国经济仍面临持续的下行压力，实际GDP增速或将继续下降，但仍然不会进入到衰退区间。CPI中枢或将较今年有所抬升，因此名义GDP增速下行压力或弱于2019年。对于美股上市公司而言，2020年盈利仍较疲弱，预计全年标普500指数盈利增速或在3.4%左右。

估值：高处不胜寒

经历2019年的大涨之后，美股的估值水平再次回到高位，其中风险偏好提升是主要的贡献。展望2020年，估值难以进一步支持股市上涨。对已达高位的风险偏好而言，未来盈利增长的疲弱值得担心，2020年可能将面临下行的压力。而盈利预期与流动性对于估值的推升可能也将相当有限。

机遇与风险

除了对于盈利与估值的基准预测之外，我们认为2020年美股可能还会面临以下的机遇与风险：美国大选与中国情况。对于美国大选而言，若特朗普胜选，当前政策延续或对美股更加有利。若民主党候选人获胜，政策的不确定性将显著上升，美国经济和美股或将受到冲击。

对于中国情况而言，需要关注贸易摩擦的改善。对于2020年，若贸易关系继续改善，美国进出口或将出现明显的修复。在不考虑本土收入增速和净利率变化的情况下，乐观情况下可能会给美股盈利带来超过1%的额外提升。

配置方向：成长风格占优，阶段性关注防御板块

2020年预计成长风格或大概率继续占优。从历史规律来看，经济增长放缓的时期通常有利于成长风格。同时，若面临风险窗口期，例如在11月美国总统大选最后确定前的时间里，则可以关注美股防御板块。推荐防御性靠前的公共事业、必需消费以及房地产等板块。

风险提示：1.美国大选期间政治格局超预期变化；2.贸易关系超预期恶化。