上周焦点：贸易协议和业绩超预期共同提振情绪，资金大幅流入股市过去一周，地缘风险降温、中美正式签署第一阶段贸易协议、以及美股四季度业绩先期披露多超预期共同提振了市场风险偏好和情绪。此外，上周披露的主要经济数据（如新屋开工、零售销售、消费者信心指数、以及日本核心机械订单等）也多数向好，表明基本面维持稳定的同时，也出现一定的改善迹象。得益于此，风险资产普遍领涨、美股市场也再创新高。同时，上上周一度流出的全球资金过去一周也大幅回流，尽管流入债市的资金依然维持一定惯性。
不过，市场面临的问题依然是近期持续的估值偏高，美股当前18.8倍的动态估值不仅超过了2018年2月初的高点，也逼近长期均值上方一倍标准差，同时美股也处于超买状态。尽管单纯的高估值不是市场波动的充分条件，但增加了受一些意外事件扰动的可能性，例如前期的地缘风险和弹劾事件等。这一市场环境也更加凸显了盈利特别是未来盈利预期的重要性。当前，美股四季度业绩期已经开启，首批披露的公司仍以超预期居多（60%）。如我们在《美股4Q19业绩预览：增速略有改善，预期边际企稳》预览的情况，低基数或推动四季度增速较三季度有所改善，同时近期市场一致预期也有所企稳，这些对于市场而言都将是积极的。
不过也需要注意到，美股企业投资和库存周期还尚未到底部，而且市场当前对于2020年盈利预期也（标普500为9.8%）并不算低，因此2020年的盈利预期变化和指引依然值得密切关注。
资产表现：股>债>大宗；风险资产领涨，天然气大跌关注或异常点：得益中美签署第一阶段协议以及美股业绩超预期，风险资产领涨，但天然气大跌。
整体情形：过去一周，美元计价下，股>债>大宗；比特币、全球REITs、FAAMNG、美股领先；天然气、VIX多头、巴西里尔、俄罗斯卢布落后。
1）跨资产：股>债>大宗；2）权益市场：发达>新兴，发达中美股、欧洲领先，德国落后；新兴中墨西哥、巴西跑赢，阿根廷跑输。风格上，美股、欧、日、新兴均为成长股领先；美股公用事业、运输、耐用消费品领先，能源、银行、食品落后；3）债券市场：主要市场利率均回升，但德国回落；通胀预期继续下降，美债实际利率回升；收益率曲线继续小幅走平；投资级信用利差持平，但高收益利差收窄；4）大宗商品：
避险资产小幅下跌，天然气大幅下跌，农产品涨跌不一，波罗的海干散货继续下跌；5）汇率：日元下跌，美元微涨，新兴分化；6）另类资产，比特币继续大涨，REITs上涨，VIX继续大跌。
情绪仓位：波动回落；美股重回超买，黄金多头仓位回落关注或异常点：波动率继续小幅回落；美股重回超买，新兴也保持高位。
黄金原油多头有所回落，铜转为净多头。
整体情形：过去一周，主要市场波动率和股权风险溢价回落。美股RSI指数回到超买；欧洲、日本RSI指数也有所上升，但仍未超买；新兴市场RSI指数依然维持高位，处于超买状态。
仓位方面，近期美股CFTC投机性仓位多头减半；WTI原油、黄金多头略有回落。此外，日股空头仓位有所减少，新兴多头持续增加；2年美债空头减少，10年美债空头增加；美元、欧元多头仓位近期略有减少；VIX空头有所增加；铜重回多头。
流动性：乐观情绪推动资金大幅流入主要股市
关注或异常点：全球股市普遍出现资金明显回流；新兴连续第12周流入。
整体情形：过去一周，日本、欧洲和美国的金融条件略有宽松，中国趋紧。资金流向上，上周债券型基金流入放缓，货币市场基金转为流出，而股票型基金转为流入。股市内部，尽管ETF仍然回流，非ETF型基金依旧流出，但幅度均有减小；上周资金流出美股和发达欧洲，继续流入新兴市场和日本股市，且速率微增。债券内部，资金继续流入信用债和高收益债，利率债流入进一步放缓。
基本面与政策：4Q业绩期开启，新屋开工大超预期；日本核心机械订单远超预期关注或异常点：4Q业绩期开启，目前多数好于预期。美国新屋开工大超预期，密歇根消费者信心指数和零售销售同样好于预期。此外，日本核心机械订单也远超预期。
整体情形：过去一周，欧元区经济意外指数回落，美国、日本、中国均有所回升。CME期货隐含的2020年1月不降息的概率为91.1%，加息25bp的概率为8.9%。
上周公布的主要经济数据有，美国：12月CPI同比上涨2.3%，低于预期的2.4%，前值为2.1%，环比上涨0.3%，符合预期，低于前值0.4%；12月PPI同比上涨1.3%，远低于预期的2.3%，前值为1.1%，环比上升0.1%，低于预期的0.2%，前值0%；CPI和PPI低于预期或意味着通胀的压力逐渐趋于温和；12月核心零售销售环比上涨0.3%，超过预期的0.2%；12月新屋开工为1608千户，远超预期的1380千户和前值1375千户；12月密歇根大学消费者信心指数为99.1，大幅好于预期的97，前值为99.1。英国：12月CPI同比上涨1.3%，低于预期的1.5%。日本：核心机械订单环比上升18%，大幅高于预期的2.9%，同比上升5.3%，大幅高于预期的-5.3%。
盈利方面，美欧日本新兴均略有改善（目前一致预期标500指数分别为2019年EPS增长1.1%，2020
