中信证券发布拼多多的研报指出，2019Q3，公司GMV、用户数增速放缓，货币化率小幅回落，营销、管理、研发费用率环比上升，主要原因：1）Q3营销费用中促销补贴占比持续提升，以补贴获取高线用户；2）持续推进扶贫项目，管理费用大幅上升；3）加大算法工程师招募，研发费用上涨。短期看，公司季度业绩波动大；中长期看，用户结构多元化、供应链体系的成熟度、流量分发效率等决定着公司长期前景。巨额补贴的可持续性，丰富品类、集聚流量、算法优化能否正向循环是公司未来成长的关键。维持“增持”评级。