机构:国泰君安

中国电子商务交易量2018年稳健增长。根据中国统计局公布数据,中国电子商务交易量于2018年达到人民币90,065亿元,同比上升23.9%。

京东(“公司”)2018年四季度业绩好于市场预期。净收入达到人民币1,348亿元,同比增长22.4%,符合我们预期。非GAAP持续经营业务股东净收入达到人民币749.9百万元,同比上升66.9%,高于我们预期65.7%。

要点:1)年度活跃客户数放缓将限制总净收入增长。我们预期净产品收入增长放缓将会持续,净服务收入将于2019财年贡献约10.6%的总收入。2)我们预期毛利率于2019财年至2021财年轻微改善。3)我们预期总费用率于2019财年至2021财年相对稳定。4)我们维持我们对2019年至2021年的盈利预测。预期窄利润率在中短期将会持续。5)公司将部分现代的物流设施出售给JDLogisticsPropertiesCoreFund,L.P.(“基金”),净资产总额为人民币109亿元。

上调目标价至29.00美元,但维持投资评级为“中性”。尽管2018年第四季度业绩高于预期,但我们认为由于竞争加剧和经济环境疲弱,京东在2019财年仍面临压力。目标价相当于0.53倍的2019年预测市销率。