机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:65美元

投资要点

18Q4公司收入超预期,网络营销收入仍保持高增长,19Q1收入预期增长放缓,我们认为主要受宏观经济下行影响。

1)18Q4公司实现收入36.1亿元(YoY30.6%),超过18Q3给出的35-36亿元的预期,全年共实现收入131亿元(YoY30.5%)。

2)虽然18Q4收入总体增长超预期,但会员数产生环比下滑(QoQ-7%)、会员收入同比增速(8%)也相比18Q3(19%)下滑明显;18Q4收入超预期主要是来自网络营销服务的高速增长(YoY38%,实现22.75亿元),以及“其他服务”收入的增长;这表明公司收入结构重心正逐渐向高端付费客户转移。

3)公司19Q1收入guidance为28.6-29.6亿元(YoY16%-20%),相比18Q4YoY下滑,我们认为主要原因是受宏观经济影响:一方面房地产市场不景气还会持续,另一方面蓝领招聘增速也有受影响而放缓。

预计2019公司将持续增加广告及研发费用投入,净利润增速低于收入增速。公司18Q4Non-GAAP归母净利润为7.56亿元(YoY37.8%),收入增速低于18Q1至18Q3,全年Non-GAAP归母净利润为27.2亿元(YoY51.7%),主要原因在于2018年公司在转转和58同镇方面投入大量广告费用和研发费用,导致费用大幅增长。我们认为公司2019年仍会投入较大量的广告费用(包括58同镇、转转,也包括对主营业务的宣传推广)和研发费用,2019年净利润增速会低于18Q4。

盈利预测及评级。我们预计公司2019/20/21年收入为153/179/210亿元,Non-GAAP归母净利润为28/34/39亿元,对应EPS为18.9/22.9/26.1元。我们维持公司65美元的目标价,目标价对应2019/20/21年Non-GAAPEPS的PE分别为24/20/17倍,我们依然看好公司作为国内最大分类信息平台的龙头地位,并认为58同镇渠道下沉会是未来公司新的业务发展动力,维持“审慎增持”评价。