机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:48.29美元

投资要点

公司业绩表现超预期:公司18Q4营收达75.8亿元,同比增长22%,毛利润达到59.4亿元,同比增长16.2%,NonGaap的经营利润率为3.4%,较Q3披露的guidance约高3个点,NonGaap的归母净利润为5.13亿,均高于市场预期;2018年公司GMV(不包括Skyscanner)达7,250亿人民币(yoy30%),全球排名第一。公司全年收入311亿,同比增长15.2%。其中住宿预订增长21.5%。交通预订增长45.9%。旅游打包产品增长26.9%。商旅同比增长30.3%。其他收入增长20.4%。NonGaap经营利润为43.1亿。

业务方面:

1)国际业务重要性更加明朗。全年国际业务收入占总收入1/3,其中国际住宿和机票业务增速三倍于行业增速。国际品牌带来海外客源和业务出海带来丰富的境外资源相辅相成;

2)下沉战略不变,持续看好低线城市日益增长的旅游需求。公司Q4线下门店GMV获得三位数增长。目前携程门店7000+,19年预计新增1,300家门店,并大多将布局在低线城市;

3)动态打包技术提升。最大化公司交叉销售能力的同时为客户节省了更多的成本,带来了用户转化率的提升;

4)持续推进平台化。提供便捷的入驻流程,吸引供应商带来丰富目的地资源。同时通过提供培训和更加完善的运营平台,赋予商家提升有效运营水平的能力;

投资建议:

公司四季度表现超预期,全年综合表现优于我们此前预测。因此我们通过DCF模型对股票进行重估,调整公司的目标价从35.68美元升至48.29美元,相当于19年37.2倍PE,维持“审慎增持”评级,较现价有15.2%的增速。