机构:国泰君安

摘要:

投资建议:公司业绩超出预期,电商业务稳步增长,商城盈利能力持续提升,架构调整全面升级,开放赋能潜力巨大。预计2019/2020年Non-GAAP下ADS分别为3.90/6.98元,给予2019年0.15倍P/GMV,目标价32.52美元,“增持”评级。

营收增速放缓,商城盈利能力增强。公司2018Q4净收入1348亿元,同比+22.4%,GMV达到5144亿元,同比+27.5%。其中,网上直销收入/服务收入分别为1202/146亿元,同比+20.0%/+45.7%。2018Q4Non-GAAP归母净利润7.5亿元,同比+66.9%。年活跃用户达到3.053亿,同比+4.4%。预计2019Q1净收入为1180亿-1220亿元,同比+18%-22%。公司2018年全年实现营收4620亿元,同比+27.5%;GMV为16768亿元,同比+29.5%;京东商城经营利润率1.6%,同比+0.2pct。GAAP和Non-GAAP归母净利分别为-25/35亿元。2018Q4公司毛利率14.2%,同比提升1.13pct,公司营销费率达4.7%,同比+0.4pct。同时,公司全年技术费用121亿元,同比+82.6%。

三驾马车齐头并进,调整架构全面升级,新设拼购业务部提升社交电商战略地位。京东积极推动“小集团,大业务”的转型,京东商城升级为零售子集团,未来将呈现京东零售、京东物流、京东数字科技三驾马车齐头并进的态势。2018年12月,公司宣布组织架构调整,京东商城将划分为前中后台,突出中台力量。同时,社交电商业务被提升到新的战略高度,未来或将在此领域持续发力。

物流优势持续巩固,开放服务潜力巨大,服务类型不断丰富满足多样化需求。截至2018年底,京东在全国运营超过550个大型仓库,总面积约为1200万平方米。10月,京东物流向个人消费者开放了物流网络。京东与沃尔玛推出了零售商超行业的首个仓配一体化“沃尔玛云仓”。京东物流的服务类型不断扩展,冷链产品如期上线。

风险提示:电商竞争加剧、获客成本持续增加、经济增速下滑等。