机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:70.73美元

投资要点

受宏观经济影响,广告主支出收紧,此外政策监管风险也持续存在。受宏观经济增速放缓影响,广告主的广告支出有所减弱,18年国内互联网广告收入3,694亿元(yoy24.2%),较17年减缓5.76个百分点。微博一般在4季度达到营收峰值,但18Q4乃至19年由于宏观经济形势不够明朗,各电商营销活动较为保守,尤其中小广告主增长不及预期,此外公司进行的反周期投资(针对游戏行业和内生客户)也在短期内影响了广告收入。

预计品牌广告表现稳定,中小广告增速放缓。1)微博在品牌客户市场中的优势地位正在逐步加强,预计19年继续表现稳定,其中美妆、互联网和电影类品牌广告表现积极,将成为未来持续增长的最大动力;而电子产品类广告收入将受国内手机出货量下滑影响增速放缓。2)中小广告一方面受竞争加剧的影响遭遇分流,此外占比最高的游戏推广收入受政策监管影响明显,版号的减少直接影响了游戏厂商的买量。一直播的并购驱使非广告业务占比或将上升。18Q4一直播正式并表,19Q1重点将加强直播和微博的产品融合。基于此,我们预计非广告业务占比将在未来提升至13%以上;此外也将影响Margin约1.5个百分点。用户继续下沉,策略转向提升用户时长,视频属性加强:1)用户继续下沉,预计18年底MAU增长至4.5亿(yoy14.8%),DAU增至2亿(yoy18%);2)视频广告自上线以来占比持续提升,预计2018全年占比在25%以上。

投资建议:由于目前宏观经济形势不明朗、政策监管收紧导致广告主预算有所下降,叠加激烈的市场竞争情况,我们下调了18Q4净营收至4.82亿,2019年总营收达20.15亿美元(yoy17.3%),其中SME和KA收入分别下调了12%和2%至7.72亿和8.34亿。同时基于DCF模型调整目标价至70.73美元,对应19年Non-Gaap22.4倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:宏观经济形势;行业政策风险;行业竞争激烈;毛利率下降风险