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核心观点

美国时间2月14日英伟达发布FY2019Q4(截至2019年1月)财报,当季营业收入22.1亿美元(YoY-24%,QoQ-31%),净利润5.7亿美元(YoY-49%,QoQ-54%);FY2019全年营业收入117.2亿美元(YoY+21%),净利润41.4亿美元(YoY+36%)。公司指引FY2020Q1营业收入22.0亿美元(YoY-31%),净利润3.5亿美元(YoY-72%)。对此,我们点评如下:

▍公司四季度业绩好于下调后的指引,一季度指引低于市场预期。公司FY2019Q4营业收入22.10亿美元,符合下调后的指引(22亿美元),下调前指引为27亿美元;净利润5.70亿美元,好于下调后的指引(3亿美元),下调前指引为7.30亿美元。公司指引FY2020Q1营业收入22亿美元,低于市场预期22.90亿美元;净利润3.50亿美元,低于市场预期4.30亿美元。公司认为业绩低迷的主要原因为受数字货币影响的库存消化尚未完成以及宏观经济低迷导致的终端销售下滑。公司预计FY2020Q1业绩有望触底。但由于各项主营业务后续增速放缓,预计公司FY2020业绩将呈现负增长。

▍图灵显卡价格逐步下探,销量有望回升。FY2019Q4游戏业务收入9.50亿美元(YoY-45%,QoQ-46%),总收入占比43%。公司于近期推出图灵系列中端显卡RTX2060,定价349美元。在2018自然年Turing系列仅有高端显卡RTX2070/2080/2080Ti在售,价格分别为499/699/999美元。此外,《战地V》、《圣歌》、《Justice》等游戏开始支持光线追踪功能。我们认为,伴随渠道库存的消化、中低端显卡逐步推出以及越来越多的游戏加入光线追踪模式,公司的游戏收入有望在FY2020Q1触底,并于FY2020Q3-Q4回升。

▍数据中心收入环比下降,长期看好公司市场地位及产品竞争力。FY2019Q4数据中心收入6.80亿美元(YoY+12%,QoQ-14%),总收入占比31%,此为数据中心业务连续13个季度增长后的首次环比下降。受宏观经济影响,公司预计年内或难看到数据中心业务回暖,但公司仍保持与全球超级计算中心的密切合作,对未来潜在机会保持跟踪。此外,公司亦在边缘AI计算领域积极地探索,近期发布了JetsonAGXXavier,算力达32TOPS,可用于搭建下一代自动化机器人。公司在该领域覆盖的垂直市场包括汽车、金融服务、零售、医疗、互联网服务等。

▍推出L2+自动驾驶系统,商业变现有望提速。FY2019Q4汽车收入1.60亿美元(YoY+23%,QoQ-6%),总收入占比7%。近期公司推出DriveAutopilot系统,面向可快速商业化的L2+中低等级自动驾驶。而此前DrivePX主要面向L3-L5高等级自动驾驶,销量相对有限。目前DriveAutopilot已被多家整车厂及一级供应商采用,包括奔驰、大陆、采埃孚等,预计2020年可大批量出货。

▍风险因素:盈利不达预期带来的盈利和估值双杀;科技巨头独立研发AI芯片导致公司垄断地位动摇;国际关系紧张导致中国区销量不达预期等。

▍盈利预测、估值及投资机会。彭博一致预测2020/21/22财年收入109/135/201亿美元,non-GAAP净利润32/45/56亿美元,3年净利润CAGR10%。公司当前市值943亿美元,对应2020/21/22财年PE分别为29/21/17倍。