特斯拉:首度连续两季度盈利 预计上海工厂快速上量 维持“买入”评级 目标价413.5美元
时间:2019-02-13 00:00:00来自:格隆汇字号:T  T

评级:买入

目标价:413.5美元

业绩简评

1月31日,特斯拉发布Q4财报,实现GAAP净利润为1.39亿美元(环比为-55%),首度实现连续两季度盈利。2019年盈利目标为全年4个季度均实现盈利,交付目标为36~40万辆。

经营分析

基本面情况:汽车业务盈利模式逐渐明晰。财务端,Q4汽车业务营收达63亿美元,同比4%,环比134%。汽车业务毛利率为24.3%,其中Model3由于规模化效应初步体现(Model3单车工时环比下降约20%),毛利率稳定在20%以上。且由于交付量上行,且上海工厂采用贷款模式,Q4账上现金及现金等价物增加7.2亿至37亿美元。需求端,69%以上的Model3购车订单为消费车型升级而来,验证对消费者仍具吸引力。此外,ModelY最早于2020年量产,与Model3共用75%零部件,预计产能爬坡相对顺利。

上海工厂:低资本支出下快速上量。按照规划,上海工厂于2019年底完工,单车资本支出低于弗里蒙特Modei3产线一半,且于年底开启产线(冲压,涂装车间,车身连接和总装车间投入运营),加上美国工厂产能预计于2020年初实现年化50万辆目标,周产量从最初的3千辆向1万辆进发。上海工厂主要生产基础版Model3/Y,以“自产自销”模式供应中国地区;高配版的Model3/Y及ModelS/X仍在加州生产,供应全球市场。

盈利调整

预计特斯拉2018、2019、2020年归母净利润分别为-9.8、8.9、11.6亿美元,EPS分别为-5.72、5.19、6.83美元(上期预测为-3.18、6.69、8.45美元,主要随Model3销量预测下调而变动)。维持“买入”评级

投资建议

我们以EV/销量指标作为估值方法,2019年为0.18(百万美元/辆),假设相对传统车厂的估值溢价由10倍收窄至4倍,对应目标价413.5美元。

建议持续跟踪2019年特斯拉供应链变动情况。随上海工厂落地,现有供应商弹性增大且将于2019年逐渐释放,潜在供应商有望入局享受特斯拉本土化红利,带来业绩增量。预计2019年相关订单将密集公布。

风险提示

“马斯克”风险;现金流压力;Model3产能爬坡;工厂和新品落地不及预期;竞争对手风险;电动车受汽车增速减缓影响;多、空方对决影响股价。

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