据媒体报道,近期51公积金管家运营公司杭州煎饼网络技术有限公司(下称“51公积金”)向港交所递交IPO招股书。广发融资(香港)有限公司为独家保荐人。

51公积金成立于2014年,起步于公积金查询服务,在积累了大量用户及公积金数据的基础上,为用户及合作金融机构伙伴提供“桥梁”,开展助贷等消费金融领域的服务。至今累计获得3轮融资,总融资额过亿。以下为公司的发展历程:

招股书解读:以公积金管理服务为依托,不“兜底”的助贷服务商

招股书显示,截止2018年9月30日,公司共有5270万用户和2050万公积金导入用户。2017年,公司收入突破1亿元;2018年前九个月,收入1.01亿元,净利润4421.5万元,同比增幅分别为29.66%及49.27%。

业务模式:以公积金管理服务为依托,开展五种消费金融服务

51公积金通过在自己的平台上提供公积金管理服务来获取用户(指拥有公积金账户的个人),随着用户群的建立及从公积金管理服务中获得客户授权而积累了大量公积金数据,51公积金与客户(包括融资伙伴)合作,为其与平台上的用户牵线搭桥,提供贷款促成服务、信用卡申请服务,及投资便利服务,并从中获取收入。同时,利用公积金数据及其他信贷评估数据组成的大数据申请平台,为融资伙伴提供风险评估报告服务,用于其在平台之外提供金融产品及服务的信贷检查程序。此外,51公积金通过转介平台用户至客户的平台提供导流服务。

五种业务中的投资便利服务是向平台上的出借人以及合作方提供的借款人提供“配对”服务,实质上是涉足了网络借贷资金端,因为未获得备案及EDI许可证而面临合规问题,51公积金董事会已经决定2019年不再新增该业务。截至2018年9月30日,该业务的在贷余额为1.13亿元。该项业务在2018年前9个月的营收占比为5%,2019年停止增量业务对营收整体的冲击有限。

贷款促成服务:与众不同的助贷业务,占比超7成

根据招股书,51公积金的主要收入来源是“贷款促成服务”,即助贷业务,报告期收入占比分别为74.3%、79.5%以及72.2%。51公积金促成的一般为无抵押短期贷款,固定期限6至36个月不等,本金介于1万至30万之间。截至2018年9月底,51公积金累计促成贷款规模为90亿元人民币,累计借款人数目为209,000名。报告期内,51公积金促成服务的平均贷款规模分别为人民币3.9万元、2.4万元及2.2万元人民币,平均期限分别为17.8个月、17.4个月及16个月。

51公积金的服务费收入来自于不同的客户群体,包括银行、非银行金融机构、线上消费融资平台及其他。2017年,公司非银行金融机构的业务超过银行成为主要收益来源,截止2018年9月末,非银行金融机构所产生的收益已占到总收益的61.5%。

收入主要来源于机构客户,对用户的公积金管理服务成为获客手段

根据招股书,51公积金收入主要来自于机构客户,而公积金管理服务则是获取用户的手段。51公积金从2014年开始通过51公积金管家开展业务,面向国内的公积金账户持有人提供公积金管理服务,包括:从公积金中心及分理处运营的官方网站中检索及整合公积金数据,解决因全国各地不同的公积金运营而导致传统公积金数据检索不便及不统一的情况;回答公积金账户持有人对公积金相关事项的一般疑问;为特定城市的在线提取公积金提供便利。通过公积金管理服务,51公积金为创收业务吸引并维持庞大的用户基础。

报告期毛利率逐步小幅提升并保持稳定

51公积金的毛利率在报告期分别为69.1%、69.8%及73.1%,其中2018年的上升被归因于“2017年的用户获取工作逐渐于较后期间取得成功,令我们能够以可控成本保持盈利水平”。毛利率逐期小幅上升并保持稳定,从侧面反映其商业模式较为成熟及经营相对稳定。

科技属性明显:轻资产及高研发投入,用户的营销主要依赖线上

根据招股书,在1亿元营收的背后,51公积金拥有175名员工。其中,截至2018年9月30日,信息技术、研发团队核心人员为84名,占比为48%;这些技术研发人员包括曾在华为及蚂蚁金服等知名互联网企业工作的技术人员。另外,51公积金已获得了30个电脑软件版权。报告期51公积金的研发投入分别为780万元、2200万元及1620万元人民币,收入占比分别32.1%、19.7%以及16%。在营销方面,个人用户的获客主要通过在线渠道,包括领先的互联网平台及搜索引擎、国家及地区媒体,也通过行业论坛等线下渠道获客。

营销投入,从侧面说明业务模式相对成熟稳定

根据招股书,51公积金175名员工队伍中,有15名致力于“销售及营销工作”占比8.6%,是各职能部门中占比最小的。从费用占比上看,“销售及分销开支”在报告期的收入占比分别为6.6%、5.2%及6%。相对稳定而较低的销售费用,说明机构客户及个人用户具有了一定的粘性,也从侧面说明了51公积金业务模式相对成熟稳定。

风险因素:大客户依赖,网贷业务受限

在大客户依赖方面,51公积金在招股书中披露,收入的五大客户占比在报告期分别为73.2%、24.4%及31.4%,同期,五大客户贡献的净利润占比分别为25.4%、5.9%及9.5%。从趋势上看,51公积金的大客户依赖度在降低,但从收入上看,目前对大客户的依赖度仍然处于较高水平。

网贷平台客户的潜在风险体现在如下三个方面:

一是在资金端,“投资便利服务”涉及网贷资金端,即便不再新增业务,“投资便利服务”仍有1.13亿的存量,在网贷行业整体风险仍未完全释放,新的问题平台仍然不断出现的情况下,现有这部分存量能否顺利消化存在疑问。

二是在合作融资伙伴中,截至2018年9月,“线上消费融资平台”的资金占比达17%,这些网贷平台如果出现违规行为,如高利贷、违规催收等,将影响到51公积金的业务及声誉。

三是监管的不确定性,以及网贷行业的波动,会影响到“线上消费融资平台”提供资金来源的稳定性。51公积金在招股书的“风险因素”部分披露:如果客户从事线上消费金融行业(如消费金融公司及线上消费金融平台),将受到更严格的监管,或者其业务经营或财务状况中断,或由于有关政府部门的整改需要或监管导致的其他不利影响,51公积金与这些客户的业务关系及前景可能因而受到不利影响。

合规存疑,获客信息渠道是否违规?

公积金数据为个人的重要隐私数据,公司如何获得大量个人公积金数据?是与各地公积金中心合作?还是其他独特的方式?获取信息的方式是否合法合规?是我们大家最为关心的。

截至2018年9月30日,51公积金管家已经获取到2050万名用户的公积金账户数据。但是据北京商报称,51公积金管家并不与各个公积金中心直接合作,而是在用户提供账号、密码的基础上,通过技术手段来获取用户的公积金缴纳信息,这种操作中,51公积金的角色相当于是受用户委托的第三方。

这种操作是否违规?

就像个人去银行办理房贷需要提交很多资料,包括社保、公积金、工资流水等证明材料。这是贷款风控必须的材料,也是合法合规的。相反,如果银行不去核查用户这些数据,而是直接把钱放给用户,这才是违规的。

同理,51公积金给用户推荐贷款方之前获取公积金缴纳明细也是必要的。至于是否合法合规主要看这些数据如何获取,是否得到用户的充分授权,以及用途是否符合监管规定。

公积金信息属于个人隐私,受法律保护。平台如果未对用户进行明示,而让用户误以为其登陆的是公积金管理部门的网站或手机客户端,那么平台涉嫌非法获取公民个人信息罪。

政策风险加剧,小额网贷走向何方?

截至2018年至今,P2P网贷行业已有7家正常运营平台赴美上市成功,其中4家在纽交所,3家在纳斯达克。7家平台的上市时间主要集中在2017年和2018年。

如下表所示,目前7家平台中有3家平台跌破发行价,信而富股价跌幅最大,高达67.33%,和信贷和拍拍贷跌幅也均在50%以上。出现此现象的原因,主要是受行业近期风险爆发的影响,投资人信心下降,再加上因备案并未完成,政策的不确定性所致。

关于用户信息提取一事,虽有争议,但并无直接证据表明51公积金的操作违规。但是此次招股说明书当中,也明确提示了网贷相应的风险警示。

虽然51公积金管家提供了公积金的查询、咨询等业务,但从公司的实际业务上看,公司还是以网贷业务为主营的互联网金融公司。2018年随着P2P公司的大规模暴雷,对于互联网金融的监管力度也随之加大,公司所面临的政策风险也在不断加大。

根据《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》,网络借贷信息中介机构应在完成向地方金融监管机构办理备案登记手续后,按照相关电信监管部门的规定申请相应的电信业务经营许可,对未取得EDI许可从事在线数据处理与交易处理操作的实体将实施制裁。

根据资料显示,51公积金的投资便利业务并未取得EDI许可证,2018年1月公司接到杭州西湖区人民政府金融工作办公室发出的整改通知,要求公司加强反欺诈措施、根据投资者各自的风险及风险承受水平将彼等作不同分类及进行管理、对投资者作清晰的投资风险提示、聘用独立第三方中介机构进行审核及对资金托管、资料披露及运行合规做评估以及反洗钱措施进行相关整改。