中信证券认为,政府和企业部门加杠杆以及行业结构变化造就了美股2009年3月以来的大牛市。虽然历史数据显示美国10年期和2年期国债收益率出现“倒挂”后至发生经济衰退平均间隔1年以上,且标普500在此期间年化回报率中位数也达7.3%,但利率上行对公司的估值和盈利增速都形成拖累,美股前两轮熊市标普500整体盈利增速都下滑至-70%以下的低点。因此,判断中长期美股盈利增速将面临下修的风险。另外,目前美股仍未充分pricein贸易摩擦风险,3季度的季报期开始,中国大陆主营收入占比高的公司,特别是科技龙头,跌幅显著。短期震荡下行格局,将成为市场主要的风险点,但美国经济并没有系统性风险,不至于短期内陷入“危机”,但中期而言,“杠杆”和“盈利”都是绕不过去的潜在问题,判断此轮美股的下行周期将延续至2020年下半年。