杰克-韦尔奇打造了通用电气,杰夫-伊梅尔特榨干了它的利润,约翰-弗兰纳里未能修复好。现在,拉里-卡尔普必须想办法处理通用金融陷入困境的残局。十年前,通用电气的金融子公司通用金融差点导致通用电气破产。

腾讯证券11月30日讯,通用电气新任CEO卡尔普将还有许多工作要做。但或许卡尔普面临的最大挑战是金融部门内部的漏洞,该公司表示今年还可能需要额外的150亿美元来支付未来的索赔。

到目前为止,通用电气的境况每况愈下。问题很大程度上与通用电气的长期护理保险有关。长期护理保险是通用金融的一个分支,支持支付家庭保健护理和疗养院住宿等费用的保单。但随着投资者对资金短缺的担忧加剧,通用电气的投资组合已经变成了一个资金陷阱,有可能使其扭亏为盈的努力复杂化。

尽管通用电气全年都在努力剥离债务,卡尔普表示,金融部门没有应该得到更多关注的问题,但几乎没有人看到答案。这个问题有两个方面。随着医疗成本的飙升和美国人寿命的延长,通用电气关于需要支付多少费用的设想被证明过于乐观。该公司此前表示今年还可能需要额外的150亿美元来支付未来的索赔。

高昂的代价

但将这些资产出售给潜在买家的代价可能非常高昂。EvercoreInc.的分析师说,以往的交易表明,这类交易的成本往往“高得令人望而却步”。

知情人士说,包括雅典娜控股有限公司在内的保险公司都对通用电气的保险资产表示了兴趣,但此后在卡尔普的支持下,谈判冷却下来。雅典娜控股由私募股权公司阿波罗全球管理有限责任公司投资。两位知情人士称,通用电气还与巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司就吸收其保险债务进行了谈判。

波士顿咨询公司保险业务北美负责人GBTaglioni表示,“很难推销”这类保单。他拒绝具体谈论通用电气的情况。他表示,“有很多卖家,但到目前为止,买家非常少。”

通用电气发言人拒绝在最近提交的文件和公开评论之外发表评论,雅典娜和阿波罗也拒绝置评。伯克希尔哈撒韦的一位代表没有回复记者的置评请求。

随着对通用电气财务状况的担忧加深,这种情况变得更加紧迫。过去一年,该公司的困境已经使其股票市值蒸发了900多亿美元,这让人对其债务负担的可持续性产生了疑问,也让弗兰纳里失去了工作。在弗兰纳里的领导下,这家工业巨头试图通过出售能源金融和工业燃气发动机等多种业务来支撑资产负债表,试图安抚华尔街,但没有成功。

今年早些时候,在通用电气披露了2017年第四季度62亿美元的费用后,保险业务却惊人的脱颖而出。这导致了对通用电气会计行为的监管调查仍在进行,也让人们看到了通用金融的状况已经变得多么不稳定。

就在本周,GordonHaskett的分析师JohnInch指出,通用电气的飞机租赁业务是该公司财务部门中利润较高的一个部门,该部门存在潜在的问题。Inch认为,在竞争对手破产后,该部门很容易受到能源行业回调的影响。知情人士说,今年8月,新加坡主权财富基金表示有兴趣收购通用电气金融航空服务公司的部分或全部业务。

尽管通用电气并非唯一一家因长期护理政策而头痛的公司,但其外汇储备赤字的庞大规模使其脱颖而出。更复杂的是,作为一家拥有约30万份长期护理保单的再保险公司,通用电气因与这些保单挂钩的赔付而陷入困境,但它本身没有能力提高利率,必须依靠主要保险商来提高利率。(其中一些由通用电气2004年剥离的子公司GenworthFinancial持有。)

通用电气有一个填补赤字的计划。它将预留出未来七年所需的150亿美元,今年已经贡献了其中的35亿美元。利率的持续上升可能会减少通用电气的赤字。知情人士说,黑石集团和古根海姆投资公司对管理其保险资产表示了兴趣,如果它们能产生更高的回报,这也可能有助于通用电气缩小缺口。两家公司均拒绝置评。

保持增长

但令人担忧的是,随着美国的医疗成本超过其他所有发达国家,债务将继续增长。通用电气警告称,其出资金额可能发生变化。这些最终可能会阻碍潜在的交易。业内人士表示,他们预计通用电气需要填补相当大一部分亏空,买家才会接受任何超高的报价。

瑞银(UBS)分析师史蒂文-威诺克上月在一份给客户的报告中写道:“长期护理项目很难被分离开。”

通用电气将如何筹集资金是另一个问题。尽管该公司拥有200多亿美元现金和400多亿美元的信贷额度,但人们对该公司财务状况的担忧仍在加剧。仅今年前九个月,通用电气的现金余额就减少了170亿美元。彭博社汇编的数据显示,还有180亿美元的债务将于2020年到期。随着融资成本上升,分析师正密切关注通用电气是否需要动用其信贷额度,并出售部分更具吸引力的资产。

实质性影响

最近达成的长期护理协议显示出,对通用电气来说,这非常困难和昂贵。今年8月,CNOFinancial同意向加拿大退休金计划投资委员会的WiltonRe支付8.25亿美元,以将其部分长期护理政策从账面上剥离。相当于CNO为这些政策预留的27亿美元储备金的30%,Evercore称这些储备金是业内“最安全”的储备金之一。相比之下,通用电气仅为弥补缺口所需的资金就超过了CNO准备金的5倍。

KeefeBruyette&Woods的瑞安-克鲁格表示:“问题在于,对于应该用来正确评估外汇储备价值的正确假设,仍存在相当大的不确定性。”

会计改革也可能对通用电气产生重大影响。从2021年开始,更严格的要求将迫使企业更新负债假设,并披露其对每年收益的影响。目前的规定往往会让他们在一次性披露一项重大事项之前先开门见山。另一项调整涉及调整企业用来确定未来负债所需支付金额的利率——从自我报告假设改为市场利率。

标准普尔全球评级的马特-卡罗尔说,保险业务是“一种难以掌控的负债项”。