腾讯证券10月30日讯,周五,摩根大通分析师约翰-诺曼德通过一项令人震惊的统计数据揭示了近期全球风险资产抛售的情况:只有在前两次危机时——1970年代滞胀和全球金融危机——有这么多资产类别在一年内只有负回报,而且几乎每个市场——包括纳斯达克、大宗商品和美国杠杆贷款——贸易加权美元表现逊于2018年:

诺曼德表示,“今年获得正回报的资产类别所占比例仅为20%,这一比例在上世纪70年代滞胀和全球金融危机之后就从未如此低过。”

根据摩根大通的说法,对造成这种“痛苦”情况的原因有三种解释:

1.全球经济和美国企业盈利已达到一个重大转折点;

2.美联储正在犯习惯性的政策错误,也就是过度紧缩;

3.在经历了雷曼破产之后,市场变得非常多疑,甚至会对基本面的微小变化做出过度反应。

摩根大通的策略师们一直在鼓励该行的客户继续买入,这并不奇怪,尽管摩根士丹利最近表示,在2018年,“BTFD(逢低买入)”策略13年来首次产生了负回报。

但正如我们昨天讨论的那样,市场未能发现2008年金融危机后变得“偏执”,它反应过度,并且提前对一个主要的经济和市场拐点进行了定价。

如果说“沾沾自喜”是雷曼破产前最让人联想到的词之一——甚至事后伊丽莎白女王也公开问道:“为什么没人预见到这种情况的发生”——那么,“偏执”可能是这个周期的剩余部分最准确的描述词汇。

目前这一阶段是二战后历史上第二长时间的经济扩张时期,也是美联储30年来最慢的紧缩周期,这给了投资者充足的时间来建立风险敞口,但也给了他们足够的时间来研究转折点的结构,并考虑市场流动性下降带来的退出限制。

因此,诺曼德认为“2018年似乎是反应过度的一年”——“在全球经济大幅走弱之前,普遍持有防御性敞口,这意味着该年度不会出现追踪指标失误”。

诺曼德不是唯一一个持有此观点的人。

高盛首席股票策略师科斯京在最新的每周报告中,也表示同意摩根大通的观点并且总结道,“相对于基本面抛售过度”的市场定价“近期增长出现急剧放缓”,高盛“预计持续的经济和盈利增长将支持标普500指数反弹。市场已经超过了公允价值,预计收益增长将推动标普500指数向2850的年底目标移动。”

即便如此,高盛对全球经济放缓的看法是现实的。它指出,在欧洲、日本和新兴市场经济增长急剧收缩的背景下,美国经济活动也会受到影响。

里士满联邦储备银行本周的调查报告、新屋销售以及第三季度GDP报告中提到的投资疲弱,都令人担心美国经济增长放缓。然而,尽管存在增长担忧,投资者仍相信美联储将继续其季度加息之路。今年为止期货价格又上涨了1次,2019年上涨了2次,与一个月前持平。

高盛指出,尽管美国经济可能确实已经见顶,但标普500指数似乎反映了美国经济增长大幅放缓(具有讽刺意味的是,高盛预测美国GDP增速将从2018年第三季度的3.5%逐渐放缓至2019年第四季度的1.6%)。然而,科斯京指出:“股价的变动反映了增长预期的大幅调整,根据历史经验,当前价格将与ISM指数近期下跌大约52点或美国经济增长放缓相对应。”

对这种关系的另一种看法是,ISM的报告是人为地推动,而这些推动因素根本没有得到确凿数据的证实。

除了经济放缓——市场恐慌也已经体现在房屋建筑商股票的暴跌上,这些股票在1月到9月的表现低于标普500指数33%,住房负担能力下降至10年来的最低水平,与此同时,由于对汽车行业放缓的担忧,汽车制造商的业绩也明显逊于标准普尔500指数——高盛注意到一个特殊的技术发展趋势,即在最近的价格波动期间,市场广度急剧缩小。

一些在2018年引领市场的大盘股仍保持着相对的弹性。GS宽度指数是3,在0到100的范围内。跟踪的另一个衡量市场宽度的指标是,标普500指数当前价格与52周高点之间的距离,与中值指数之间的距离。在过去的12个月里,这一衡量市场广度的指标迅速下降了5个百分点(自1985年以来的11个百分点),类似于2016年和2007年的情况。

为什么会这样因为根据科斯金的说法,“与近期股市的疲软相一致,市场范围的迅速下跌通常会先于平均水平的大幅下跌。”他接着指出,自1980年以来,标普500指数从峰顶到谷底的下降幅度在6个月时间内下降4%。在市场广度大幅下滑之后,标普500指数的典型跌幅是这个数字的两倍多(-11%)。

在列出了负面因素后,科斯金接着列出了反弹的潜在催化剂,其中最主要的因素是,企业盈利远不及市场预期。也就是说,在标普500指数成份股公司中,有48%的公司公布了收益报告,54%的公司超出了一个以上的标准差普遍预期。

然而,正如我们之前所展示的那样,由于投资者关注2019年的收益前景,市场一直在惩罚那些表现不佳的公司,却没有奖励那些跑赢大盘的公司,而通常跑赢大盘每股收益预期的公司,其表现要比标普500指数高出36个基点,低于平均103个基点。

美国银行得出的结论略有不同,其中一个结论显示,市场对业绩表现的负面反应是自2000年8月公开纰漏信息法规推出以来的首次。

对科斯金来说,其中一个解释是市场对即将到来的利润率负拐点的痴迷,即摩根大通的“偏执型”市场理论。

除了对经济增长的担忧,投资者和管理层还关注工资和其他投入成本上升带来的利润率压力。每股收益修正情绪自通过税收改革以来首次出现负面。但市场对每股收益的预期几乎总是过于乐观。今年的每股收益修正为正,这是自1985年以来6年里修正为正的一次。

尽管市场似乎正在消化仍然稳健的收益,但在对“利润峰值”的担忧中,一个关键的催化剂可能会在本周引发乐观情绪:公司回购的回归。

根据科斯金的计算,标普500指数成分股公司中有近一半(约48%)的公司现在已经走出“静默期”,将恢复自由的股票回购。

可以肯定的是,回购中断是近几周来备受关注的话题。

正如德意志银行所说的那样,谷歌搜索短语“回购中断”的频率在10月份飙升至历史最高水平。

随着更多公司(尤其是那些拥有大规模回购计划的公司)进入“限售期”,回购的步伐将大幅加快。

根据德意志银行的计算,截至上周,对于已经度过回购静默期的上市公司来说,他们的季度平均回购金额已经达到500亿美元,到本周末这一数字将飙升至1100亿美元,到下周末还将升至1450亿美元。

正如之前所指出的,从供需角度来看,回购一直是本轮股市反弹的主要推动力。

高盛和德银均认为,在可预见的未来尚无利空消息,投资者没有理由进一步削减仓位的背景下,上市公司股票回购的归来将对股价带来支撑。

换句话说,随着企业再次进入市场并开始做他们最擅长做的业务,市场痛苦可能最终会结束:在不考虑价格的情况下回购自己公司的股票。