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2月23日，总书记召开中央财经委员会第四次会议，议题有三个：设备更新、消费品以旧换新、有效降低全社会物流成本。会议议题与去年中央经济工作会议的部署，一脉相承。

报告摘要

一、推消费换新：中央财政或在千亿规模

证券市场关心的是可能的财政补贴“多少”，补贴“谁”，补贴落地“节点”。

(一)体量：中央财政或在千亿规模。参考2022年，当时中央阶段性减征部分乘用车购置税600亿元政策，此次汽车、家电合计或达千亿。

(二)结构：汽车或占补贴大头。参考2009年，当时汽车、家电五二分。

(三)节点：关注下个月国常会。2009年以旧换新、2022年购置税减免，均由国常会宣布，部委在1个月内快速部署。

二、促设备更新：能效标准提升，或倒逼中游行业改造

落地到证券市场而言，大家关注的是“谁”在更新和更新“什么”，由此展开相关投资机会的关注。

(一)背景：产业趋势“三化”——上游低碳化、中游高能效化、下游数字化。此前，政策主要关注上下游两端改造。去年开始，中游部分行业存在产能过剩，政策更聚焦中游行业能效标准提升。

在此背景下，产品设备更新，可能更需要关注中游。一个重要参考文件是最新发布的能效新规。2022年，发改委发布首版文件，此次是发改委首次对该文件进行修订，修订的重点正是提高了部分中游产品设备能效标准。

(二)机制：能效倒逼+资金激励。倒逼机制，能效新规对于达不到准入标准(最低标准)，禁止生产销售;若要扩产、或获得中央财政资金支持，须达到更高标准的节能水平或先进水平。激励机制，后续或有财政贴息等配套资金。

(三)品类：“大”领域和“小”变化。设备更新支持的“大”领域，在2022年已明确，涉及教育、卫生健康、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级等。“小”变化，是指在能效新规中，中游的家用电器及商用设备等19类产品设备，能效平均提升约20%，这些行业或加快设备改造。

降物流成本：未来两年或加快推进

(一)整体规划：未来两年我国社会物流成本下降目标，要高于过去8年累计。相关规划明确，到2025年，社会物流总费用与GDP比率“较2020年下降2个百分点左右”。过去三年，该比率仅下降0.3个百分点;对应未来两年，该比率要下降1.7个百分点，高于2015-2023年累计下降值。

(二)具体所指：三大类措施，一个新变化

会议提出三大类措施，其中两类相关政策体系较为成熟：一是优化运输结构，增加铁路占比、发展铁水联运;二是完善交通、商贸、物流枢纽基础设施。一个新的变化在于，会议更强调物流业与平台经济、低空经济、无人驾驶等新技术融合发展。

风险提示：消费品以旧换新力度不及预期;数据更新不及时。

报告正文

一、推消费换新：中央财政或在千亿规模

证券市场关心的是可能的财政补贴“多少”，补贴“谁”，补贴落地“节点”。

(一)体量：中央财政或在千亿规模

会议的一个重要变化在于，明确了中央财政支持，此前政策表述多为“鼓励有条件地方”给予补贴。

体量上，参考2022年，当时中央阶段性减征部分乘用车购置税600亿元政策。据此推测，这次中央财政支持体量或在千亿左右。

(二)结构：汽车或占补贴大头

会议明确支持汽车和家电等传统消费品。具体领域，参考去年部委部署，家电支持领域主要是绿色智能家电;汽车为“国三及以下排放标准乘用车、违规非标商用车淘汰报废”。

补贴结构上，参考2009年，汽车或占大头。当时中央财政拿出70亿资金支持汽车、家电以旧换新，其中汽车50亿、家电20亿。

(三)节点：关注下个月国常会

2009年以旧换新、2022年购置税减免，均由国常会宣布，部委在1个月内快速部署。

二、促设备更新：能效标准或倒逼中游改造

落地到证券市场而言，大家关注的是“谁”在更新和更新“什么”，由此展开相关投资机会的关注。

(一)背景：产业趋势“三化”

当前，大的产业升级趋势基本可以总结“三化”——上游低碳化、中游高能效化、下游数字化。此前，政策主要关注上下游两端改造。去年开始，中游部分行业存在产能过剩，政策更聚焦中游行业能效标准提升。

在此背景下，这一轮产品设备更新，可能更需要关注中游。发改委最新发布的《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平(2024年版》(简称能效新规)，是此次设备更新的一个重要参考依据。2022年，发改委发布首版文件，今年是发改委首次对该文件进行修订，修订的重点正是提高了部分中游产品设备能效标准(见《产品设备能效新规：变化及影响——政策观察双周报第76期》)。

(二)机制：能效倒逼+资金激励

一是倒逼机制，能效新规中，对于达不到准入标准(最低标准)，禁止生产销售;若要扩产、或获得中央财政资金支持，须达到更高标准的节能水平或先进水平。

二是激励机制，后续或有财政贴息等配套资金。如2022年的专项再贷款(2千亿)与财政贴息配套政策。

(三)品类：大领域和