核心观点
自从中国经济进入转型升级的关键期，财政政策和货币政策之间的配合就越加重要。并且随着房地产周期和债务周期进入调整阶段，对财政政策和货币政策的相互之间争论越加增多。本文将从理论和实践两个方面分析中国当下两大宏观政策之间的配合问题。
从理论方面看，我们运用经济学理论来分析最适合当下中国的政策组合。这里依据的理论是著名的封闭经济体下的IS-LM模型和开放经济体下的蒙代尔-弗莱明模型，在封闭经济体下货币政策和财政政策都可以扩张或削减需求，但主要是维持通货膨胀和经济增长这样的内部平衡上，无法兼顾外部平衡。这两年我国利率不断走低，国内外利差不断扩大，但储蓄规模逆势增加。在这种情况下，从理论上来说，最佳的政策就是鼓励对外投资并带动汇率贬值，扩大贸易顺差，国际收支差额缩小。这样通过外部平衡过程给财政支出减轻压力，甚至实现财政平衡，对于财政部来说是最乐于接受的方案。
在资本仍然不能完全流动的条件下，运用蒙代尔模型建议的政策组合就是双扩张，也即货币政策和财政政策均扩张。但蒙代尔模型中，汇率不是政策目标，而是政策工具。但在我国货币政策体系中，汇率有时是我们的政策工具，有时是我们的政策目标，由此无法实现的政策目标就是国际收支，也制约了我们宏观调控的政策选择。因此未来几年，我国财政赤字和国际收支盈余可能将持续存在。
从实践中看，我们对货币政策和财政政策各自如何发力考虑的会更多、更具体。我们根据重要性依次排序如下：
1.赤字货币化，但我们认为我国目前还不具备实施赤字货币化的境况。
2.合理利率水平。我们在之前的多篇报告里已经阐述了降低实际利率对稳增长的重要作用，应该根据实际情况的变化而重新锚定合理利率水平。
3.货币传导机制，早在2014年央行就已着手研究解决货币传导机制问题，推出《新预算法》、创设新金融工具和构建自己的利率定价曲线。
最后，对于货币政策和财政政策在中国的配合实践上，央行2023年第三季度货币执行报告的专栏《积极主动加强货币政策与财政政策协同》总结为：熨平日常财政收支的影响;支持政府债券集中发行;协同促进经济结构调整优化。在过去三十年的发展中，中国的货币和财政政策协同配合都比较成功，即使未来遇到更多困难，我们相信也能成功克服。
自从中国经济进入经济转型的关键期，财政政策和货币政策之间的配合就越加重要。并且随着房地产周期和债务周期进入调整阶段，对财政政策和货币政策的相互之间争论越加增多。本文将从两个方面分析中国当下两大宏观政策之间的配合问题。
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理论中的政策组合
首先，我们运用经济学理论来分析最适合当下中国的政策组合。这里依据的理论是著名的封闭经济体下的IS-LM模型和开放经济体下的蒙代尔-弗莱明模型，在封闭经济体下货币政策和财政政策都可以扩张或削减需求，但主要是维持通货膨胀和经济增长这样的内部平衡上，无法兼顾外部平衡。比如我们在《中国财政乘数估算》和《中国货币需求函数》中研究发现，如果没有货币供给量增长的帮助，财政乘数只有1.67左右;而在货币供给量增速保持某一水平之后，财政扩大倍数可以达到6-7倍，可以看出货币和财政政策的相互配合较为重要。
二战后世界贸易快速发展，全球化加速了各国融入世界体系的步伐。各国都面临着开放经济体下政策组合的问题，比如英国经济学家米德在1951年的名著《国际收支》中最早提出了固定汇率制度下内部均衡与外部均衡的冲突问题，即产生“失业增加与贸易逆差”或者“通货膨胀与贸易顺差”这两组内外经济状况的组合。这称为“米德冲突”。
蒙代尔在1961年的论文《恰当使用货币政策和财政政策以实现内外部平衡》中提出了“有效市场分类原则”(thePrincipleofEffectiveMarketClassification)解决了“米德冲突”问题。他认为，财政政策对实际产出和内部均衡的相对影响力较大，而货币政策不仅对国际收支有很大的调节能力，而且影响经济运行的扩张或收缩。如果货币政策纠正外部失衡，财政政策对付内部失衡，经济就有可能重新恢复内外均衡。并且按照汇率机制的不同给出不同的政策组合，在浮动汇率下，货币政策效果明显，财政政策软弱无力;而在固定汇率下，则是相反的结果。
接着，中国作为世界排名第二大经济体，持续存在着贸易盈余和财政赤字。这在理论上很少出现，对于封闭经济内部平衡的经济体来说，Y=C+I(产出被消费和投资完全占用);只有内需不足的时候，才需要政府支出，也即Y=C+I+G。对于开放经济体来所，其内外部平衡的最佳状态是G=0(政府赤字率为0)，NX=0(国际收支平衡)，这与封闭经济体的内部平衡一致。如果是出口依赖型国家，允许出现Y=C+I+NX，国内消化不完的部分出口给国外消费者，这种不平衡并不会带来严重的经济失衡问题，可以通过汇率的持续升值重新平衡。对于美国来说，它出现的是双赤字问题，也即Y=C+I+G+NX。NX是负的，G是正的，也就是政府支出扩大导致进口增加，贸易赤字扩大。但是对于中国，我们出现的是G是正的，NX也是正的。也即是外部需求不足以消
