?核心观点
中国经济已经到了利率市场化的关键时期。自从1978年十一届三中全会以来，中国改革开放已经历经四十五年，经济取得了长足的发展，国际地位大幅提高。但发展中的问题逐渐累积并暴露出来，当前中国经济仍然面临着“发展不平衡、不协调、不可持续的问题”。上世纪八十年代的美国正是通过利率市场化等一系列改革，助力经济的转型升级。无论是目前的中国，还是四十年前的美国都到了利率市场化改革的关键时期。人民银行2018年工作论文《经济高质量发展阶段的中国货币调控方式转型》中认为“我国传统数量为主货币调控有效性日益下降，亟须转向价格型调控方式”。我们也在《中国货币需求函数》中阐述，货币供给量调控方式或将让位于利率。
为何利率市场化如此重要?金融是实体经济的血脉，两者共生共荣。从需求来看，利率通过影响消费与投资需求对宏观经济运行发挥重要的调节作用;从价格决定作用来看，市场化的利率是资金的价格，对金融资源配置起决定性作用。另外，利率市场化能够大幅提高金融利用效率，强化市场竞争力。但目前来看，当前利率传导机制并不顺畅，造成利率在配置资源中的作用受到影响。
因此，重提利率市场化改革的重要性不言而喻。目前我国存在利率市场仍未统一，存在结构性的利率双轨和市场分割现象。信贷市场、债券市场和存款市场利率并不同步等问题，影响资源配置效率。为了化解堆积的金融风险，我国正在实施金融供给侧改革。2023年11月中央金融工作会议召开，提出了新时代金融工作的根本遵循和行动指南。其中重点讲到：坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展;《中共中央、国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》(2022年)、央行行长潘功胜在2023年11月8日2023金融街论坛年会上也提到了市场化的改革。
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中国经济到了利率市场化关键时期
自从1978年十一届三中全会以来，中国改革开放已经历经四十五年，经济取得了长足的发展，国际地位大幅提高。但发展中的问题逐渐累积并暴露出来，当前中国经济仍然面临着“发展不平衡、不协调、不可持续的问题”。这些问题中有些是经济发展自身产生的，有些是与我国制度相冲突的。
我国经济发展起步晚，但我国经济发展速度快，截至目前已经成为第二大经济大国。在过去的发展中，我们引进和学习海外先进生产力，对外开放加入世界贸易体系，经济奋起直追。目前，中国2022年的人均GDP相当于美国的1982年，相当于八十年代的美国水平。
上世纪八十年代的美国正是通过利率市场化等一系列改革，实现了经济的转型升级。美股的表现可以作为佐证，1980年之前美股走势与GDP增速同步波动，而之后美股走出了长期牛市，而GDP增速则进一步下降。1987年之前，美联储使用M1作为货币政策调控目标，之后转为使用M2作为货币政策调控的目标。到了90年代初美联储放弃了数量调控理论，改为利率调控，使用联邦资金同业隔夜拆借利率成为货币政策调节的工具。也就是从这个时候起，股票融资占比大幅提升，资本化率(市值/GDP比重)从1990年的51.88%上升至2000年的147.36%，翻了接近两倍。直接融资占比的提升，极大推动了美国兼并收购和科技创新。
无论是目前的中国，还是四十年前的美国都到了利率市场化改革的关键时期。在经济发展从粗放式向精细化和经济升级阶段，随着人均财富的增长和消费升级，产业集聚和优胜劣汰，对金融的需求也逐渐增加。同时以数量调控为主的间接融资方式已经不再适应经济的发展，以利率调控为主的直接融资方式能更好的促进经济的发展。因此利率市场化是必然要走的道路。人民银行2018年工作论文《经济高质量发展阶段的中国货币调控方式转型》中认为“我国传统数量为主货币调控有效性日益下降，亟须转向价格型调控方式”。
在利率市场化背景下，各种金融创新、货币深化和资本开放都会改变货币流动速度、交易效率以及影响货币需求，从而造成货币供给量波动较大。如果此时仍然选择以货币供应量为主的调控政策，必然会导致利率的大幅波动。马骏和王红林(2014)的论文《政策利率传导机制的理论模型》中：大量文献证明，各国在货币政策框架转轨期间都出现过货币需求不稳定。我们在《中国货币需求函数》中也已经阐述，货币供给量调控方式或将让位于利率。
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利率市场化的意义和作用
为何利率市场化如此重要?金融是实体经济的血脉，两者共生共荣。金融活，经济活;金融稳，经济稳;经济兴，金融兴;经济强，金融强。在我国经济体中的大部分已经实现了完全市场化，还有一部分仍在市场化过程中。其中金融市场的市场化过程一直在推进。我们在前期报告中已经分析过，当前利率传导机制并不顺畅，造成利率在配置资源中的作用受到影响。
利率对宏观经济运行发挥重要的调节作用，主要通过影响消费需求和投资需求实现。从消费看，利率上升会鼓励储蓄，抑制消费。从投资看，利率提高将减少可盈利的投资总量，抑制投资需求，即筛选掉回报率低的项目。利率对进出口和国际收支也会产生影响，国内利率下降，刺激投资和消费，提升社会总需求，会增加进口，导致净出口减
