核心观点
11月外贸数据整体偏弱。
1、出口弱在剔除基数效应的两年平均增速由-4.1%进一步下滑至-5.1%。主要拖累或源自欧盟工业生产偏弱。往后看，考虑到欧洲前期的货币紧缩可能对其生产端有滞后影响，后续或继续给我国出口带来压力。
2、进口弱在大幅超预期下跌，同比增速由3%大幅降至-0.6%，明显弱于Wind一致预期3.6%。①当月读数的下滑或主要源自价的拖累，背后或主要是由于大宗资源价格的回调。②但是，考虑基数效应的影响，进口数量两年平均增速的边际下滑相比价的因素更加明显，背后或部分反映内需仍偏弱。
报告摘要
一、对外贸数据偏弱的四点理解
(一)偏弱的出口：从区域和量价视角的2点理解
11月，出口仍偏弱。我国以美元计价的出口同比录得0.5%，略低于Wind一致预期0.7%，两年平均增速进一步降至-5.1%，较10月两年平均-4.1%回落了1个百分点。对此，我们有两点思考：
1、区域视角：欧盟工业生产偏弱是主要拖累，且考虑到其前期货币紧缩可能对生产端有滞后影响，后续或继续给我国出口带来压力。
①当下情况：我国出口以中间品和资本品为主，因此与海外生产状况联系密切，其增速与海外主要经济体工业生产增速走势一致性较高。从这个角度出发，当下我国出口仍偏弱，背后或是海外工业生产需求仍较差，特别是欧盟生产端较弱。9月海外主要经济体工业生产指数同比-1.4%，其中欧元区拖累1.7个点。
②后续推演：从工业生产对出口影响的角度出发，往后看，由于货币政策紧缩对生产端的影响存在滞后效应，欧盟工业产出增速上行拐点大约滞后其政策利率拐点9个月，可能指向到明年上半年欧盟偏弱的需求会持续压制我国出口表现。
2、量价视角：价格或仍偏弱，拖累出口表现。
主要是从两个角度观察：①从海关总署统计快讯公布的15种主要商品(11月占总出口的25.6%)出口价格加权平均来看，11月同比仍然为负。②从出口价的同步指标PPI来看，由于我国出口结构中电子产品占比较高，因此出口价与电子设备制造业PPI走势一致性好于PPI，目前电子制造业PPI或尚未企稳(详见《供需变化等待中—11月经济数据前瞻》)，也指向出口价可能依然偏弱。
(二)偏低的进口：从量价视角的2点理解
11月，以美元计价的进口同比-0.6%，大幅弱于Wind一致预期3.6%，较前值3%回落了3.6个百分点，两年平均仅有-6%，创年内新低。对此，我们主要有两点思考：
1、首先，从当月读数上来看，本次进口偏弱或主要源自价的拖累。
从两个角度观察：①从海关总署公布数据的23种主要商品(11月占进口总额的56%)进口价格加权平均来看，11月进口价格同比由正转负，降至-7.6%，较10月的0.5%下滑了8.1个百分点。
②从进口价格的同步指标RJ/CRB价格指数增速来看，我国进口价格增速与RJ/CRB价格指数增速的相关性较高(有数据以来相关系数为0.75)。11月，大宗价格回调，RJ/CRB价格指数月均值同比由前值1.6%降至-1.4%，指向我国进口价格或偏低。
2、但是，考虑到基数效应的影响，进口数量增速的边际下滑相比价的因素更加明显，背后或部分反映内需偏弱。11月，海关总署统计快讯公布数据的21种主要商品进口数量两年平均同比增速由10月的27.8%大幅下滑20.3个百分点至7.5%，与11月PMI的再度下滑呼应。
二、进出口分项数据
(一)出口：1、出口走势：两年平均增速进一步下跌，环比与过去20年同期均值基本持平。2、出口区域：对美出口转正，对欧出口降幅扩大。3、出口商品：压力主要在其他机电品、劳密产品、化工与贱金属;电子链产品(手机、电脑、集成电路)出口则明显改善。
(二)进口：1、进口走势：超预期下跌，两年平均增速创年内新低，环比明显弱于历史同期均值。2、进口区域：自美国、东盟进口大幅下滑。3、进口商品：原油、电脑及其零部件、铜矿砂及其精矿进口增速边际恶化明显。
(三)贸易顺差：贸易顺差同比回升转正。人民币计价的贸易顺差同比回升至5.5%，前值-27.9%。
风险提示：欧盟生产恢复超预期，海关总署统计快讯公布的商品进出口量价情况代表性有限
报告正文
一、对外贸数据偏弱的四点理解
(一)偏弱的出口：从区域和量价视角的2点理解
11月，出口仍偏弱。我国以美元计价的出口同比录得0.5%，略低于Wind一致预期0.7%，两年平均增速进一步降至-5.1%，较10月两年平均-4.1%回落了1个百分点。对此，我们有两点思考：
1、区域视角：欧盟工业生产偏弱是主要拖累，且考虑到其前期货币紧缩可能对生产端有滞后影响，后续或继续给我国出口带来压力。
①当下情况：我国出口以中间品和资本品为主，因此与海外生产状况联系密切，其增速与海外主要经济体工业生产增速走势一致性较高。从这个角度出发，当下我国出口仍偏弱，背后或是海外工业生产需求仍较差，特别是欧盟生产端较弱。9月海外主要经济体工业生产指数同比-1.4%，其中欧元区拖累1.7个点。
②后续推演：从工业生产对出口影响的角度出发，往后看，由于货币政策紧缩对生产端的影响存在滞后效应
