核心观点
结论
8月份信贷、社融回稳，亮点在于政府债加速发行起到拉动作用。而私人部门融资增速并未明显回升，最终社融存量增速仅回升0.1个百分点。体现货币活跃度的M1同比增速继续降至2.2%。近期诸多刺激政策一定程度有利于私人部门需求潜力释放，但效果不确定性较大，因此我们仍然认为短期内政府部门发挥积极作用依然不可忽视。预计政府债9月份继续加速发行，有望继续支撑社融;若商品房成交迎来短期反弹，也可能拉动居民中长期信贷小幅回升。
数据
8月份新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元。新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元。社会融资规模存量同比9.0%，前值8.9%。M1同比2.2%，前值2.3%;M2同比10.6%，前值10.7%。
要点
8月份新增社会融资规模偏强，主要是由于政府债发行明显提速，另外信贷处于近五年同期中性偏强的水平，也对社融形成小幅支撑。
分项看，首先是政府债券发行提速，对社融支撑作用较明显，符合前期提示。8月份政府债券新增融资放量到1.18万亿元，同比增加8755亿元，对今年4-7月的空缺形成很大的弥补。专项债预计9月底前基本发行完毕，政府债增速可能也会继续回升。
其次8月新增直接融资(债券+股票)仍然不强，今年2月以来首次同比多增，主要是去年基数低，而金额并未强过季节性。债、股融资表现分化：8月新增债券融资约为股票融资的两倍;与去年同期相比，债券多增、股票少增。IPO阶段性收紧，未来一段时间企业股票融资可能受到一定影响。
第三是8月信贷对社融仍有一定支撑。社融口径新增信贷同比少增102亿元，同时金融机构人民币贷款同比多增868亿元。其中居民中长期贷款不及去年同期，“去杠杆”的趋势暂未出现明显好转，地产投资的积极性有待提高。企业票据融资“一枝独秀”，中长期、短期融资均同比少增乃至净偿还，当前PPI、工业企业利润持续负增，主动/被动去库存切换，企业投/融资需求整体偏弱并且结构略有失衡，长期资金偏弱。
8月份，M1、M2同比增速各自继续下滑，(M2-M1)/M1小幅上升，仍然偏高，表明社会整体储蓄倾向并没有得到明显缓解。进一步看居民存贷款，2022年以来居民贷存比(居民贷款余额/存款余额)持续下滑，8月份居民新增净存款(存款-贷款)3955亿元，与去年同期基本一致，明显高于2018-2021年水平。表明居民储蓄上升、债务扩张放缓的趋势不断加强。
四季度看，我们认为货币、财政政策发力仍不可缺位：一则货币政策预计至少还有10BP的降息空间，二则一线城市可能进一步放松地产政策，促使地产销售回稳，三则财政政策也可能扩大赤字、盘活债务结存限额。
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政府债发行提速
是社融回稳重要引擎
8月份新增社会融资规模为3.12万亿元，处于近五年同期偏高水平，仅低于2020年同期的3.58万亿元;而社融存量同比增速小幅回稳，上升0.1个百分点至9.0%。本月偏强的社融主要是由于政府债发行明显提速，另外信贷处于历年同期中性偏强的水平，也对社融形成小幅支撑。
分项来看，首先是政府债券发行提速，对社融支撑作用较明显，符合我们在《7月金融数据点评》的提示。今年4-7月政府债融资一直在5000亿上下波动，发行节奏偏慢。自从7月末政治局会议提到“加快地方政府专项债券发行和使用”，8月份政府债券新增融资放量到1.18万亿元，同比增加8755亿元，对4-7月的空缺形成很大的弥补。8月末政府债存量同比大幅提升1.4个百分点至11.5%的水平。实际上6-9月是政府债发行大月，今年8月单月融资占全年计划比重为15.4%，比过去5年同期均值[1]高2个百分点，发行进度明显加快，8月份专项债的加速发行是主要驱动力。今年专项债预计9月底前基本发行完毕，继续支撑社融，政府债增速可能也会继续回升。
其次是8月新增直接融资(债券+股票)同比多增432亿元，是今年2月以来首次同比多增，主要是由于去年基数偏低，实际金额上看并未强过季节性，8月新增直接融资额处于近5年偏低水平。一级市场的“股债跷跷板”特点也有体现，债、股融资表现分化：8月新增债券融资约为股票融资的两倍;与去年同期相比，债券多增、股票少增。
8月份债券融资2698亿元，环比/同比分别多增1519和1186亿元，我们在《9月债券投资报告》中指出，今年8月信用债(公司债、企业债、中票、短融)发行成本大体呈下降趋势，但与去年同期相比，发行成本偏高，融资成本有所上升。而融资成本偏高之下，今年前8月，社融口径债券融资同比少增6458亿元。
对于股票融资，8月份股票融资1036亿元，同比少增215亿元。今年前8月，股票融资同比少增1300亿元。并且8月末为活跃资本市场，IPO阶段性收紧，未来一段时间企业股票融资可能受到一定影响。
再次是非标融资同比少增，小幅拖累社融。委托、信托与未贴现承兑汇票分化。新增委托贷款和未贴现银行承兑汇票均不及去年同期，分别为97亿元和1129亿元，分别同比少增1658亿元和2357亿元。新增信托贷款为-221亿元，同比少减251亿元。
最后是社融口径新增信贷，8月新增1.34万亿，同比少增102亿元，比7月有所好转。同时金融机构
