[应丰富在岸市场的参与主体，创新交易产品和交易机制;适当放宽“实需原则”，提升市场流动性，拓展在岸市场的深度和广度，逐步增强对离岸市场汇率的影响力。进一步扩大人民币跨境使用的范围和规模，释放在岸和离岸人民币交易的实际需求。有的放矢地调节大型国有金融机构境外外汇头寸，有效影响市场供求关系。应合理缩减外资准入的负面清单，进一步放宽外资的准入门槛。]
今年以来，人民币国际化呈现加速发展趋势。一季度，我国进出口人民币结算占比为22.7%，同比上升了5.8个百分点。伴随着人民币离岸业务的发展，近年来人民币离岸汇率对在岸汇率显示出一定的引导性。人民币的离岸汇率和在岸汇率为什么存在汇差?离岸汇率对在岸汇率的影响途径和机制是怎样的?本文将对此进行分析，并通过梳理人民币离岸与在岸汇率之间的相关性，提出促进离岸在岸汇率良性互动、保持人民币汇率基本稳定的政策建议。
1人民币离岸汇率对在岸汇率具有引导性
近年来，离岸人民币规模较为稳定，交易活跃度较高。2022年底，离岸人民币存款和境外主体持有人民币资产合计超过12万亿元，大部分是境外主体持有境内人民币股票、债券、贷款及存款等金融资产，离岸市场的人民币存款占比很小。全球的离岸人民币存款规模约1.9万亿元，境内人民币存款余额规模约258万亿元，离岸人民币存款规模仅为在岸人民币存款规模的0.9%。离岸人民币在可投资产种类丰富性、资产交易便利性方面仍有较大的发展空间。但离岸人民币市场的交易活跃，交易量约为在岸人民币外汇市场交易量的2.5倍。国际清算银行(BIS)的调查显示，2022年，全球人民币外汇及衍生品交易的日均成交金额达5260亿美元，占全球汇市总交易量的7%。其中，在岸市场的人民币外汇交易量占全球人民币外汇交易量的比重约30%，而离岸市场的人民币外汇交易量占全球人民币外汇交易量的比重约为70%。
香港是全球最重要的离岸人民币市场。人民币离岸中心包括中国香港、英国、新加坡、纽约、巴黎等。中国香港是最大的人民币清算中心和人民币外汇衍生品交易中心。截至2022年末，中国香港的人民币存款余额增长至1.12万亿元左右，占全球离岸人民币存款约60%，处理全球约78%的离岸人民币结算业务。离岸人民币存款规模在经历了2022年一季度的历史高点后出现了快速下滑，这与海外央行开启激进加息进程、中美利差收窄倒挂加剧、外资机构减持人民币资产等因素有关。随着金融改革和对外开放的推进，人民币的投融资属性越来越强，离岸人民币存款规模的增长驱动正从跨境贸易逐渐向投资融资转变。
根据数据分析，人民币的离岸汇率对在岸汇率呈现出较强的影响力。整体上，人民币的离岸汇率与在岸汇率的走势呈现较高的同步性。当人民币的离岸汇率和在岸汇率出现一定的汇差时，在岸汇率一般会“追随”离岸汇率波动。中长期看，美元对人民币汇率中间价的走势与人民币的离岸在岸汇率之差的相关性较强，尤其在8·11汇改后。
2020年10月至2021年5月，人民币汇率中间价升值了9%，离岸汇率升值幅度大于在岸汇率。其间，海外疫情冲击凸显了国内投资环境和产业链供给的优势，吸引跨境资本大幅流入。境外机构投资者共增持了9438亿元的人民币债券，债券市场的资本净流入创下同期最高水平，直接投资也迎来历史性高增，实际使用外资金额的月均增速高达29.3%。因资本大幅流入，人民币离岸汇率较早地显示出升值趋势，升值幅度大于在岸汇率。其间，人民币在岸汇率由6.96升至6.49，离岸汇率则由6.96升至6.47，涨幅稍大。人民币的离岸汇率和在岸汇率的日均汇差为-0.0056，离岸汇率对在岸汇率的日均偏离度为-8.42%，体现了人民币离岸汇率对在岸汇率的引导性。
2023年4月~6月，人民币贬值由离岸汇率带动，并且离岸汇率贬值幅度大于在岸汇率。其间，中美货币政策分化导致中美利差倒挂加剧，10年期国债收益率之差从-0.57%增至-1.22%，由此引发资本加快流向美元资产，加之国内经济数据并未验证此前的乐观预期，导致人民币汇率阶段性走贬。在此情况下，人民币离岸汇率因资本流出的冲击较早地显示出贬值压力，并呈现更大的贬值幅度。期间人民币在岸汇率由6.88贬至7.25，离岸汇率则由6.88贬至7.27，跌幅更大。人民币的离岸汇率和在岸汇率的日均汇差为0.0113，离岸汇率对在岸汇率的日均偏离度为16.1%，表明人民币离岸汇率对在岸汇率具有较强的引导性。
2人民币离岸汇率怎样引导在岸汇率?
1.人民币离岸与在岸市场间的流动机制
根据“一价定律”，人民币的离岸和在岸汇率应当联动趋同。两价联动主要体现在贸易结算和跨境套汇两个渠道上。在贸易结算通道上，当人民币离岸汇率低于在岸汇率时，出口企业可能在离岸市场上卖出美元并买入人民币，进口企业则可能在在岸市场上卖出人民币并买入美元，从而使得人民币离岸和在岸的价差逐步收敛。在跨境套汇渠道上，部分跨国经营或自贸区经营的企业，可以选择在离岸和在岸两个市场进行汇兑。当离岸市场的无本金交割远期外汇交易NDF和境内的现汇远期结售汇DF两个市场的报价有差异时，则存在无风险的套利空间，金融投资机构可选
