摘要
2023年上半年，流动性先紧后松，资金利率先上后下，存贷款利率延续下调，实体经济融资成本保持在低位。受贷款重定价、降息落地以及存款利率改善相对缓慢影响，银行净息差进一步承压。
2023年下半年，新发放人民币贷款利率整体仍“易下难上”，受LPR报价继续下调和存量贷款滚动重定价，以及存量高成本的按揭贷款利率下调有望逐步落地等影响，生息资产收益率将面临进一步挤压。负债端成本管控有望持续，市场利率整体将处于相对低位，会对息差改善形成一定支撑;但存款成本刚性犹存，且定期存款难以即刻完全实现重定价，负债端改善程度预计仍相对有限，难以完全对冲资产端下行压力，银行净息差承压状态难改。
目录
一、上半年货币政策相机调整，市场利率先上后下，存贷款利率延续下行
二、下半年货币宽松预期增强，总量与结构性工具继续协同发力
(一)总量型货币政策工具继续发力，降准仍有空间
(二)结构性政策工具进退有度，调结构、宽信用、降成本
三、下半年市场利率上行压力不大，存贷款利率仍有一定下行空间
(一)流动性平稳充裕，短端资金利率整体将处于相对低位
(二)多因素叠加影响下，同业存单利率上行空间受限
(三)新增贷款利率仍将处于低位，存量房贷利率有序下调
(四)存款利率下调或加快落地，负债端成本管控持续
(五)随着经济修复回暖，债市长端利率或小幅上行
(六)美元利率上行空间有限，存贷款利率倒挂有望缓解
2023年上半年，在经济修复节奏、融资需求变化和货币政策调整等因素影响下，流动性先紧后松，资金利率先上后下，债市利率整体快速下行，存贷款利率延续下调，实体经济融资成本保持在低位。受贷款重定价、降息落地以及存款利率改善相对缓慢下，银行净息差进一步承压。
2023年下半年，新发放人民币贷款利率整体仍“易下难上”，受LPR报价继续下调、存量贷款滚动重定价以及存量高成本的按揭贷款利率下调有望逐步落地影响，生息资产收益率将面临进一步挤压。
负债端，上半年各项存款利率下调举措效果将继续显现，下半年存款利率再次下调或加速落地，且流动性维持平稳宽裕下，市场利率整体将处于相对低位，会对息差改善形成一定支撑;但存款成本刚性犹存，且定期存款难以即刻完全实现重定价，负债端的改善程度预计仍相对有限，难以完全对冲资产端下行压力，银行净息差承压状态难改。
一、上半年货币政策相机调整，市场利率先上后下，存贷款利率延续下行
2023年上半年，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，国际金融市场波动加剧，外部环境更趋复杂严峻。我国经济增长动能冲高回落，二季度以来，伴随疫后修复效应减弱，内生动力不强、需求驱动不足日益成为复苏掣肘，我国经济增速呈边际放缓态势。
在此背景下，稳健的货币政策精准有力，根据经济金融形势变化相机调整，综合运用降准、降息等各类政策工具，加大逆周期调节力度，对经济修复形成有效支撑。
在经济修复节奏、融资需求变化和货币政策调整等因素影响下，2023年上半年流动性先紧后松，资金利率先上后下，债市利率整体快速下行，存贷款利率延续下调，实体经济融资成本保持在低位。
一是主要政策利率再次下调10bp。为稳增长、降成本、提信心，稳固经济运行，在去年政策利率两次调降基础上，6月13日，央行先后下调7天期OMO利率、SLF利率各10个基点，15日1年期MLF利率也跟随下调10个基点至2.65%，政策利率降息落地，也带动当月LPR报价实现同步下调。
二是货币市场利率先上后下，利率中枢整体上移。2023年一季度，受信贷加力投放消耗超储、存款增加提升缴准基数、地方债前置发行和税款同比上升导致上缴国库资金增多，以及同业存单和逆回购大量到期等因素影响，资金面趋于紧张，资金利率中枢大幅上行，R007、DR007月度中枢分别于3月、2月达到2.50%和2.11%的高点。
4月以来，伴随全面降准落地、银行信贷投放节奏明显放缓，超储消耗减少，银行间市场流动性维持充裕，资金利率中枢转为下行。5月R007、DR007月度中枢分别降至1.99%、1.85%，均处于2%的政策利率下方。
6月，受季末效应和信贷再次放量影响，流动性小幅收紧，资金利率有所调整。但在降息带动下，DR007月度中枢维持在1.89%，仍低于当期1.9%的7天OMO水平;R007月度中枢则上升至2.19%，季末时点非银机构押信用债的回购融资成本较高，资金分层压力较大。
总体来看，伴随疫情影响消退，在融资需求逐步恢复和流动性环境边际变化下，今年以来资金利率中枢整体较去年有所上移。
三是1Y同业存单利率先上后下，与MLF利差再度扩大。2023年初以来，在信贷靠前发力和融资需求修复下，银行资产端扩张加速，使得负债端和净稳定资金比例(NSFR)等承压。在2-3月同业存单到期量较大的情况下，为进一步实现资产负债匹配、降低监管压力、在资金边际收敛预期下提前锁定负债成本，银行对同业存单的发行需求大增。资金面收紧和供给压力叠加作用下，一季度同业
