核心观点

7月份中央政治局会议与4月份一样，延续2022年12月中央经济工作会议所确立的“稳中求进”的经济工作总基调。4月份政治局会议更偏向“稳”，政策在于推动社会全面常态化运行，将经济从三年疫情的惯性拉回到复苏阶段。而7月份政治局会议更偏向“进”，在提振大宗消费，放松房地产等方面都透露出积极信号，政治局会议表示“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。

我们认为，二季度经济增速不仅略低于预期，处于波浪式的底部，而且所表现出的大宗消费低迷，储蓄倾向升高，中长期经济信心不足等问题也更加明显，因此，政治局会议释放积极信号。三季度或将是全年经济能否完成目标的关键时期，政治局会议后，政策端可能积极发力，但我国面临的发展形势仍较严峻，经济从疫情中回归常态所需要的时间可能较长。

第一，总量政策未提及大规模财政刺激。对于宏观政策，会议提出要“加强逆周期调节和政策储备”，但整体取向延续了前期政策，并未提及具体的增量刺激政策。对于财政政策，并未提及“加力提效”，也未提及市场预期的“大规模财政支出以防止资产负债表衰退”，表明政策基调仍以“稳”为主。

第二，“房住不炒”不再出现，房地产政策或迎较大转变。7月份政治局会议取消了“房住不炒”的表述，改为“适时调整优化房地产政策。”另外本次会议再次提及“城中村改造”，与7月21日国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》相呼应。

第三，重视化解地方债的方案制定实施。对于化解地方债，会议提出要“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，对比4月份会议的“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，本次会议强调化债的落地与实施。一定程度表明当前地方债务压力较大，化债的紧迫性明显抬升。

第四，改革要优化民营企业发展环境。对于民营经济，会议提出“切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境”，同时也提及“要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场”。我们认为未来可能还需要出台更多政策。

第五，稳就业提高到战略高度通盘考虑。政治局会议强调“要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑，兜牢兜实基层“三保”底线，扩大中等收入群体”。7月3日，人社部、教育部、财政部下发通知，延续实施一次性扩岗补助政策。我们认为，后续稳就业政策可能会更加密集。

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二季度经济增速低于预期

7月份中央政治局会议与4月份一样，延续2022年12月中央经济工作会议所确立的“稳中求进”的经济工作总基调。4月份政治局会议更偏向“稳”，政策在于推动社会全面常态化运行，将经济从三年疫情的惯性拉回到复苏阶段。而7月份政治局会议更偏向“进”，在提振大宗消费，放松房地产等方面都透露出积极信号，政治局会议表示“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。我们认为，二季度经济增速不仅略低于预期，处于波浪式的底部，而且所表现出的大宗消费低迷，储蓄倾向升高，中长期经济信心不足等问题也更加明显，因此，政治局会议释放积极信号。三季度或将是全年经济能否完成目标的关键时期，政治局会议后，政策端可能积极发力，但我国面临的发展形势仍较严峻，经济从疫情中回归常态所需要的时间可能较长。

7月份政治局会议指出“国民经济持续恢复、总体回升向好”。4月份的表述为“经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。会议表述的转变与我国分化式复苏的局面相一致，总体虽“回升向好”，但部分数据指标例如出口增速、通胀走低、企业利润负增等都表明经济复苏乏力。

对于当前经济压力，7月份政治局会议指出“当前经济面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。这一表述说明二季度以来经济压力偏大，经济形势略差于4月份政治局会议提出的“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。一季度以来，经济复苏得益于疫情期间积压的消费需求，二季度以来，随着积压需求的集中释放之后，国内除了旅游、餐饮等出行链条外的需求逐渐转弱。因此，积极扩大国内需求是维持经济持续回升态势的重要抓手。

政治局会议特别强调“我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”。我们认为，现在遇到的短期复苏压力实际是长期经济发展问题所导致的居民信心不足的缩影，比如房地产调整周期、人口老龄化、消费升级缓慢。面对当前的困难挑战，一方面需要出台积极的政策来稳定经济增速，另一方面需要持续深化改革来解决中长期发展问题并重振居民和企业信心。

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总量政策未提及大规模财政刺激

本次会议中对于宏观政策，尽管比4月份会议更加积极，提出要“加强逆周期调节和政策储备”，但整体取向延续了前期政策，并未提及具体的增量刺激