本次复苏周期看上去比预想的复杂、曲折和艰难，我们需要搞清楚其中的动力学机制。如果非要类比的话，可以与上个世纪六十年代三年自然灾害后，上世纪九十年代双轨制闯关后，以及上世纪末本世纪初的东南亚金融危机后相类比。这三轮经济修复依靠的都是拨乱反正和深度改革。

一、次贷危机前三轮复苏周期的基本动力靠深度改革

上面三轮都经历了重大的外生冲击，主要都不是内生的周期性问题。在其中，中国经济都承受了三年多的特殊挑战，之后走出困境全靠深度的经济体制改革。当然，六十年代那次在经济改革(拨乱反正，撤销大锅饭，下沉最低核算单位等)初见成效后，又遇到了更加严峻的国内外挑战，以至于又经历了十年动荡。

上世纪九十年代初，则是在商品价格双轨制闯关、极端事件和投资乱像之后，改革开放遇到了巨大阻力，经济萎靡不振。直到小平南巡讲话和十四大对社会主义市场经济一锤定音后，中国经济才开始重新走上复苏之路，直到1997年东南亚爆发金融危机。

本世纪初，中国能从东南亚金融危机中走出来，实现时间最长、质量最高的一次复苏周期，则是靠在改革开放的大潮流中，通过真刀实枪的国企改革，义无反顾的坏帐剥离，审时度势的加入WTO，高瞻远瞩的与发达经济体深度绑定挂钩，最终开启了中国经济发展的新局面。2002后到次贷危机期间，中国经济是真正的高质量增长——两位数左右的平均GDP增长率却没有高企的通胀、债务和资产泡沫。

二、次贷危机后三轮复苏周期的基本动力靠放水刺激

次贷危机后，中国分别经历了2009，2016，2020，三轮复苏周期，各自具有不同的动力学特征。

2009年，经济快速下行的主要原因是外循环因为次贷危机衰竭，造成一连串的冲击反应。当时奥巴马政府推出7000亿美元的刺激计划，中国也相应顺势推出大名鼎鼎的“四万亿”。最重要的两个大国，一个靠央行，一个靠商行，开启了人类历史最“伟大”的货币宽松实验。

于是当年，中国经济就趁势强劲复苏，GDP增长率在2009年迅速反弹，到2010年就恢复到了10.4%，但同时也遇到了非常高的通胀。到了2011年中国央行不得不开始收紧货币，再叠加欧债危机的突然发生，经济于是从2012年开始下滑，大通胀变成了历史上最久的大通缩，直到2016年。

2016年，中国不易。如果再过若干年后回望，甚至可以说是历史的分水岭。前一年，先后经历了股灾、汇灾，当年开启了前所未有的强监管，债灾开始出现。然而这一切都没有阻挡经济的复苏，因为历年拯救中国经济的常胜将军——房地产在货币化棚改、低利率和累积需求等燃料的助催下，终于强势崛起，带动了整个经济的强劲复苏。当房地产价格狂飙的时候，资产负债表迅速修复，同时财富的溢出效应也大大刺激了消费。

所以说，房地产真是经济复苏的“牛鼻子”。秘诀就在于，房地产既可以刺激投资需求(拉动上游产业)，又能刺激消费需求(拉动下游产业);既可以创造投资乘数，又可以创造货币乘数(房地产是最优质的抵押品);既可以带动金融，又可以带动财政(地方政府收入的六到七成)。房价的上涨，不仅可以带来经济周期，还可以带来金融周期。

然而事物总有两面性，兴也房产，衰也房产。房地产火了不到两年，到了2018年，房地产开始周期性回落。同时高层提出了“百年未有之大变局”，中美贸易摩擦，民营企业不友好言论等纷纷登场。中国经济增长的底层逻辑开始发生重大变化。此时房地产政策也开始收紧，中国经济于是快速下行。

到了2020年，突如其来的新冠疫情爆发，整整几个月给中国经济按下了暂停键。中国经济在2020年上半年出现了前所未有的“断崖”。然而神奇的是，到2020年下半年，中国经济就神奇般的复苏了。这里面的动力学机制，来自于中国与全球疫情防控周期的错位，导致全球在2020年下半年出现了“全球都在印钞，只有中国在生产”的神奇景观——出口这个外循环成为了中国经济疫中经济最大的复苏动力。

那时有位外贸企业家调侃，说中国在疫情期间发了“球难财”。全世界为了保障社会民生印的钱，都流向了中国。中国的制造业赚的盆满钵满。疫情三年期间，在美国加征关税的前提下，中国的外贸顺差仍然创造了历史记录。可以说，一场新冠疫情，让本想脱钩的全球贸易重新凝聚在一起。而且是围绕在中国这个世界工厂周围。因为疫情期间，中国率先控制了疫情复工复产，保障了全球供应链的稳定。

外循环动力的强劲，让中国经济最先走出疫情衰退的泥潭，于2020年下半年就开始复苏。同时外循环带动内循环，中国的房地产也开始复苏。到了2021年上半年竟然开始出现了过热的迹象。于是政策开始骤然收紧，一连串的连锁风险反应开始出现。此时，如果政策层能果断出手，或许可以止住行业崩溃的趋势。可惜，特殊的时间，特殊的情形，一切让位于风险清零。当然今天看来，风险不仅没有清零，反而更大了。

三、本轮复苏周期的复杂动力学结构

2022年整整一年，时间好像被卡在了特殊的年份，显得漫长、滞缓、阻涩。2023年一切终于放开，人们普遍预期又一轮“全力拼经济”的复苏周期来了。然而低于普遍预期的是，除