我国经济目前无疑处于疫后的复苏之中。一季度GDP同比增速超预期的反弹至4.5%;五一黄金周期间，旅游、出行和餐饮等指标已经接近乃至超出疫情前的水平。但复苏的可持续性如何?宏观政策是否应该继续发力，还是应适度收缩?如果复苏不能持续，瓶颈究竟是在什么地方?这些都是我们当前所迫切需要认真思考的问题。温故而知新，通过对比以往的经济复苏，可以加深我们对当前经济形势的理解并做出更好的研判。总的说来，本轮复苏和以往的复苏相比，在外部环境和内生动力方面有着非常大的差别，目前复苏的根基并不牢固，脉冲式的报复性消费反弹之后，复苏势头可能会明显减弱。宽松的货币财政政策还不能轻易退出，市场化方向的结构改革应该接力，提振信心和扩大对外开放是未来复苏可否持续的关键。
过去十余年中的经济周期中，大规模的经济复苏主要有两次：一次是在2008年的雷曼危机之后，另外一次是在2015年的股灾之后。与这两次复苏相比，本轮复苏在三个地方是有显著差别的。
首先是外部环境不一样。前面两轮的复苏都是和全球经济的反弹绑定在一起的。尽管各经济体的复苏时间有先后，幅度也不同，但中国与全球的复苏大致是同步的。反观当下的全球经济，各国复苏的起点主要取决于其疫情结束的时点。中国以外的大部分国家的防疫措施在2021年春和2022春之间就已大幅放松，生产和生活快速走向正常，经济增速大幅发弹并引发通胀，美欧等发达经济体甚至引发了上世纪八十年代初以来最高的通胀，最终迫使其央行从2022年春季开始大幅高速的加息。受加息和其他因素的影响，美欧经济增速从去年下半年开始明显下滑。如美国的GDP增速从去年三季度的3.2%下滑至四季度的2.6%和今年一季度的1.1%，今年二季度很有可能降到0.5%左右。美联储快速加息之下，最近美国一些中型银行接连爆雷，对未来几个月的美国实体经济必然会产生一定程度的负面影响。因此，尽管美国最近有些经济指标还不错，美国下半年陷入衰退的可能性还是不低的。
我国是在去年12月初结束动态清零政策的，今年一月底初步形成群体免疫，之后经济增速开始反弹。因此在我国经济开始复苏时，全球经济尤其是美欧等发达经济体的经济增速已经处于下行通道之中。2021年我国出口增速30%，去年7%，今年一季度0.5%，降速已经非常明显的。三月份出口增速虽然大幅跃升至14.8%，但可能是受一些短期特别因素影响的结果，大概率是不可持续的。外需疲软必然会抑制我国今年的经济复苏力度，下半年这个制约因素可能会更加明显。
不一样的外部环境还体现在地缘政治方面。我们要客观的看到，和前两次复苏相比，这次复苏面临着极为复杂和困难的国际政治环境。我国对外关系中，最重要的是中美关系。2018年中美贸易冲突爆发之后中美关系急转直下，疫情和俄乌战争使得中美关系进一步恶化。最近几个月我国在外交上有不小进展，但总体形势还是非常严峻的。地缘政治问题主要通过以下几个渠道对我国本轮复苏产生影响：一是美国等发达国家对我国的科技禁运变本加厉，直接影响我国的科技进步和产业升级，也直接影响外商直接投资和境内主体的制造业投资。二是从全球供应链角度来讲，美国通过《芯片法案》等立法，鼓励跨国公司转移产能到到美国及其友好国家，这也会影响跨国公司对我国的新增投资。三是地缘政治问题对我国企业家和高净值人士信心有一定的冲击，间接导致他们在边际上降低在境内的投资和消费需求;一部分人群有较高意愿加大在境外的资产配置，从而对本轮经济复苏造成一定的阻力。
本轮复苏和以往复苏的第二个显著差别是在房地产方面。房地产这个板块对我国GDP贡献在四分之一左右，而对经济波动的影响可能远超四分之一，这是因为房地产行业还扮演一个极为重要的、通过信贷市场来传递宽松货币和信贷政策的作用。前面几轮复苏中，毫不夸张的说房地产是每次复苏的发动机和领头羊。上一轮2016-17年的复苏之中，因为货币化棚改对房地产市场的巨幅拉动，流向房地产行业的新增贷款曾经在2016年的下半年超过银行总体新增贷款的50%;而在今年一季度，这个比例只有6%。房地产市场在疫后的二、三和四月期间有过短暂的复苏，但反弹力度从四月中下旬开始快速减弱。根据中国前100个开放商的数据，今年四月份新房销售面积只有2019年的53%，而在三月份这个比例是65%。根据国家统计局的数据，今年一季度开发商新开工面积同比下降19%，而这是在去年全年已经下降39%的基础之上的萎缩。
为什么本轮经济复苏之中房地产行业的复苏会如此艰难?原因是多方面的。一是长期趋势使然，中国潜在经济增速下降，城市化在减速，年轻人口已经开始萎缩，城市住房存量经过多年高增长之后已经高企。二是周期因素，在2015-2018年间的货币化棚改中，中央直接通过印钞来刺激低线城市的住房需求，前置了很多地方的住房需求。又由于棚改资金的分配和市场需求基本无关，导致资源严重错配，大量低线城市房价在2017年之后呈现较大幅度的下跌，直接损害了当地居民的资产负债表和对住房购置的信心。三是限售、限购和限价等调控政策在很多大城市依然存在，城市土地供应没有跟上中国城市化发展的需
